En este escenario, la teoría clásica de la economía entra para ayudar a aclarar este concepto. Posner (2010), citando a Keynes, señala que las personas no ahorran tan sólo para poder hacer un gasto futuro específico, también lo hacen para protegerse de la incertidumbre, por lo cual, buscan disminuir un riesgo que no se puede calcular, es una característica general del entorno económico, en particular de los proyectos que buscan satisfacer el consumo futuro. Además, los tesoreros tienen otras razones que inciden en sus decisiones para el manejo del efectivo.

En este sentido, Keynes (2010) explica que existen tres razones por las que se busca mantener la liquidez: la especulación, la precaución y la transacción.

• La especulación pretende conservar disposición de los recursos en efectivo para aprovechar el costo de oportunidad en la adquisición de bienes y servicios que sirvan para el funcionamiento operativo o para desarrollar las actividades a largo plazo.Esto no significa que se deba contar con el efectivo disponible, hay tarjetas de crédito con recursos suficientes para efectuar adquisiciones con un costo de cero intereses si el monto total de la transacción es liquidado antes de la fecha límite de pago.

Ejemplo: En México es muy común que pequeñas y medianas empresas ocupen tarjetas corporativas para pagos de corto plazo, papelería, gastos menores del día a día, comidas, etc., se pagan con este tipo de crédito al consumo y en tanto se totalicen cada mes, no generan intereses, de lo contrario, la tasa promedio es superior al 40% en términos anuales.

• La precaución representa, para la empresa, la seguridad de contar con recursos disponibles que actúen como reserva financiera. En un entorno tan volátil como el que se está viviendo actualmente, la posibilidad de que los flujos de efectivo no sean tan ciertos como lo que se había previsto, por lo cual se requiere contar con liquidez para cubrir las obligaciones derivadas de esta eventualidad.
  
  Por otra parte, la liquidez que presentan ciertos instrumentos del mercado de dinero, como es el caso de los Certificados de la Tesorería (Cetes), donde la certeza del pago del principal como de los intereses, lo hace un instrumento financiero libre de riesgo, hace innecesario, en la actualidad, contar con grandes cantidades disponibles en efectivo con estos fines.
  
  Ejemplos: En México, en las tesorerías públicas y privadas son utilizadas cuentas productivas con tasa de rendimiento referenciada a Cetes 28 o a TIIE 28, con disponibilidad a la vista, reportos de corto plazo, pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) e inversión en directo en Cetes y Bonos del Gobierno federal, son inversiones comunes para la administración de las disponibilidades.
  
  
• La transacción está relacionada con el concepto anterior, sin embargo, se enfoca a la obligación de pagar las cuentas de acuerdo al ciclo operativo, además de la compra de los artículos necesarios para obtener utilidades, los inherentes al mismo, como es el pago de sueldos, combustibles, luz, deudas impuestos, entre otros.

El efectivo se obtiene de los cobros efectuados por la venta de las mercancías tanto a crédito como al contado, así como de la venta de activos fijos o préstamos obtenidos, ya sea en la banca comercial, como con otras fuentes de financiamiento.

La problemática que incide en estos dos ciclos es que son asincrónicos, por lo que se debe mantener cierto nivel de liquidez con la finalidad de contar con recursos en el tiempo y la forma pactada para cumplir las obligaciones contraídas.

Ejemplos: El uso de líneas de crédito revolventes abiertas, con banca comercial, son comunes en México. Así, las empresas tienen una línea permanente con un límite preestablecido que les permite usarla en cualquier momento para pagos de nómina, impuestos, servicios, etc.

En la actualidad, el manejo del efectivo se ha simplificado en la medida que las transferencias electrónicas por medio de los bancos, el pago con depósito bancario o depósitos en cuentas bancarias en las tiendas de conveniencia, así como otros medios de pago, como son las tarjetas para el pago de los servicios o las tarjetas de crédito y débito han proliferado.

La demanda de liquidez seguirá siendo una constante, por lo tanto, la obligación de administrar de manera eficiente.

Como ya se señaló, los sistemas de cómputo que se han desarrollado recientemente hacen más fácil el pago de las obligaciones, y eventualmente, limitan la necesidad de efectivo. 

2.1 Principales ventajas de la liquidez

El manejo del efectivo es una de las prioridades de las organizaciones en la actualidad, el contar con liquidez para cumplir las obligaciones, aprovechar costos de oportunidad o evitar que se detenga la operación del negocio, son las principales razones para tener efectivo disponible en la tesorería.

Ross, Westerfield y Jaffe (2018), describen la diferencia entre administración de liquidez y administración de efectivo; la primera se refiere a la cantidad óptima de activos disponibles que la empresa debe tener, por su parte, la segunda tiene una relación más estrecha con la eficiencia del departamento de cobranza.

Cuando se elabora el presupuesto de efectivo, uno de los conceptos principales que se busca obtener es el saldo mínimo, que es aquel con el que se debe contar; por otro lado, está el saldo óptimo, que es aquel con el que se debe trabajar para cubrir las obligaciones antes de su vencimiento, proporcionar un margen de seguridad para hacer frente a los imprevistos o pagar las obligaciones programadas, el cual se puede mantener a la vista o en inversiones temporales (Higuerey, 2007).

Existen diversos modelos para calcular este concepto, uno de los principales es el Modelo de Baumol, el cual originalmente fue desarrollado para el control de inventario. Fue adaptado por el autor para el manejo del efectivo, adicionalmente, lo enriquecieron Allais y Tobin, por lo que se le denomina Modelo de Administración de Tesorería. Contempla la posibilidad de transferencias entre la cuenta de bancos, esto es el efectivo disponible y la cuenta de inversiones temporales. Cuando los fondos disponibles resultan insuficientes para cubrir las necesidades mediatas, hay que acudir a la venta de títulos de crédito o la solicitud de crédito a entidades dentro y fuera del Sistema Financiero Mexicano, incurriéndose en costos como intereses, comisiones, de cancelación, penalización, entre otros de acuerdo a Brealey y Myers (2015).

Ross, Westerfield y Jaffe (2018), explican que para describir el funcionamiento del modelo, hay dos costos relacionados: el de oportunidad, que representa el monto que ya no se recibe por concepto de intereses al dejar el efectivo disponible y el de intermediación, que se encuentra relacionado con lo que se tiene que erogar cuando se deben vender los valores negociables, para lo cual se requiere conocer las siguientes variables:

• C= saldo de efectivo disponible.
• F= el costo fijo de realizar una transacción con valores para reponer el efectivo.
• T= el importe total de nuevo efectivo, necesario para efectos de las transacciones durante el periodo que se va a planear (semanas, meses, año).
• R= la tasa de interés de los depósitos a corto plazo.

Para ejemplificar el comportamiento del modelo 
Costo de oportunidad: con este concepto se conoce cuánto es lo que se deja de percibir por tener efectivo disponible (ecuación 1).

Ecuación 1

Costo de oportunidad (CO)

CO= (C/2)*R

Costo de intermediación: con este concepto se conoce cuánto es lo que se debe pagar cada vez que se realiza una transacción de efectivo (ecuación 2).

Ecuación 2

Costo de intermediación (CI)

CI= (T/C)*F

Una vez que se han calculado los dos conceptos anteriores, es posible calcular el costo total de las transacciones en efectivo (ecuación 3).

Ecuación 3

Costo total (CT)

CT= (C/2)*R (+) (T/C)*F

La finalidad del modelo es determinar la cantidad óptima para mantener efectivo en la empresa, por lo tanto, los costos de oportunidad y de intermediación deben ser iguales (ecuación 4).

Ecuación 4

Punto de igualdad entre el costo de oportunidad y el de intermediación

(C/2)*R (=) (T/C)*F

Ejemplo: Considerando C* en la ecuación 5 equivalente a $34,252.22 y R = 7%

El costo de oportunidad es igual a (C / 2) * R = ($34,252.22 / 2) * 7% = 1,198.83.

En tanto, el costo de intermediación es igual a (T / C) * F = ((1,500*365) / 34,252.22) * 75 = 1,198.83.

Cumpliéndose la igualdad.

Con esta información se puede despejar el punto, en el cual, ambos costos se igualan, lo que permite determinar el saldo óptimo de efectivo (ecuación 5).

Ecuación 5

Saldo óptimo de efectivo

Donde C* es el saldo óptimo a mantener de efectivo.

Al obtener el saldo óptimo de efectivo, los costos de oportunidad y de intermediación serán iguales, por lo que, con el monto obtenido se deben cubrir las necesidades operativas de la empresa durante el periodo establecido.

Analiza la siguiente información para determinar la cantidad óptima de efectivo que una compañía debe tener para minimizar los costos de oportunidad y de transacción, así como el costo total del efectivo.

Una compañía comercializadora presenta salidas de efectivo por $1,500 cada día, durante los siete días de la semana, la tasa de interés vigente en el mercado actualmente es de 7% anual y el costo de fijo de reponer los saldos en efectivo es de $75 por transacción. El efectivo total necesario durante el año es de 1,500 (x) 365 (=) 547,500.

Utilizando la ecuación 5 y sustituyendo los valores en la misma, se obtiene la cantidad óptima de efectivo a: 

El saldo óptimo de efectivo con el que se debe iniciar cada periodo es de 34,252.22.

Para determinar el costo total, se requiere obtener el costo de oportunidad utilizando la ecuación 1.

Costo de oportunidad (CO)

CO= (34,252.22/2)*7%
CO= 1,198.83

Considerando que la compañía requiere 1,500 cada día, el saldo promedio de 34,252.22 se tardara en agotar este dinero disponible el equivalente a 34,252.22/1,500 = 22.83 días. Por lo tanto, la empresa debe abastecer el efectivo 365/22.83 = 15.98 veces en el año.

Para determinar el costo de intermediación, se utiliza la ecuación 2.

Costo de intermediación (CI)

CI= (547,500/34,252.22)*75
CI=1,198.83

De acuerdo a la información anterior, se puede observar que el costo de oportunidad y el costo de intermediación son iguales, por lo tanto, el costo total de las transacciones en efectivo se calcula de acuerdo a la ecuación 3.

Costo total (CT)

CT= (34,252.22/2)*7% + (547,500/ 34,252.22)*75
1,198.83 + 1,198.83 = 2,397.66

Este modelo es de una aplicación sencilla, se pueden manejar las variables de manera rápida y es fácil de conceptualizar, su limitación es que presupone desembolsos constantes y ciertos, lo que en la vida diaria de las empresas no sucede, por lo cual se requiere de modelos adicionales que lo complementen para determinar el comportamiento del efectivo de una manera más cercana a la realidad.

Otro modelo utilizado para el manejo de la liquidez es el cálculo del índice de circulante o capital neto de trabajo, indicadores que miden la capacidad de la empresa para pagar sus obligaciones de corto plazo. En el siguiente balance, ejemplificamos estos índices.

Como se puede observar, el activo circulante menos el pasivo circulante son igual al capital neto de trabajo, en este caso, equivalente a 2.4 mdp, lo que le brinda a esta empresa un excedente amplio, o bien, medido como índice circulante es de 1.93, por lo que la empresa tiene casi el doble de efectivo para pagar sus obligaciones de corto plazo.

2.2 Administración de los pagos en efectivo

De acuerdo a lo expuesto en el tema anterior, de no cubrirse las necesidades de efectivo, se puede detener la operación de la empresa, por lo cual hay que mantener un monto, cuyo costo no sea muy alto y permita cumplir las obligaciones contraídas.  

Higuerey (2007), señala que los principales factores que inciden en la administración de efectivo son los siguientes:

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Ross, Westerfield y Jaffe (2018), señalan que la idea de las empresas es mantener la mayor cantidad de efectivo posible para realizar los pagos y han elaborado sistemas para administración con eficiencia en el proceso de erogación, la idea central es conservar la menor cantidad posible de efectivo para pagar las obligaciones derivadas de su actividad. Para ello, se han establecido diversos métodos para lograr estos objetivos:

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2.3 Inversión del efectivo inactivo

En el desarrollo de los temas anteriores, se ha establecido que el excedente que se encuentra sin utilizar, debe ser destinado a inversiones temporales, las cuales presentan características concretas, como la colocación de existencias en efectivo que no se necesitan para las operaciones habituales de un negocio. Asimismo, estas inversiones se planean a corto plazo, con la intención de obtener un dinero extra cuando se necesiten realizar operaciones corrientes o incluso de emergencia de acuerdo a Opciones Binarias (2015).

Por su parte Higuerey (2007), explica que se debe determinar en qué valores se va a invertir, para lo cual se deben evaluar cuatro aspectos para establecer si el valor negociable satisface sus necesidades de inversión.

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Mientras que Ross, Westerfield y Jaffe (2018), señalan que las características de los valores de este tipo de valores son los siguientes:

• Vencimiento. Se refiere a la probabilidad de que los intereses y el capital no se paguen en tiempo, forma y por el monto establecido, para lo cual, las instituciones calificadoras de fondos establecen una categorización del riesgo relacionado, publicándolas para el conocimiento del público inversionista, con la finalidad de que se cuente con toda la información disponible para seleccionar el instrumento financiero más adecuado.
• Riesgo de incumplimiento. Es la velocidad con la que el activo financiero puede convertirse en efectivo, se debe considerar que algunos son más negociables que otros. Como ya se ha señalado, los Certificados de Tesorería (Cetes) pueden comprarse y venderse a un bajo costo.
• Facilidad de ventas. “Se refiere a la sencillez con que un activo puede convertirse en efectivo; así que, en este sentido, facilidad de venta y liquidez tienen significados muy parecidos. Algunos instrumentos del mercado de dinero son más negociables que otros.” (Ross, Westerfield y Jaffe, 2018).
• Tratamiento fiscal. Se debe determinar si los instrumentos adquiridos cuentan con algún incentivo fiscal que permita a su adquisición evitar el pago de impuestos, lo cual no es muy frecuente, debido a que generalmente este tipo de beneficios lo ofrecen los instrumentos a largo plazo.

Instrumentos del mercado de deuda en el Sistema Financiero Mexicano

El Gobierno federal, estatal, local y las empresas paraestatales o privadas pueden necesitar financiamiento, ya sea para realizar un proyecto de inversión o para mantener sus propias actividades. Estas entidades pueden conseguir los recursos a través de un préstamo, solicitando un crédito a un banco o a través de la emisión de un instrumento de deuda.

El mercado de deuda es la infraestructura donde se emiten y negocian este tipo de instrumentos; durante mucho tiempo, a este mercado se le ha conocido como de renta fija, debido a que ofrecen un rendimiento cierto, sin embargo, esta acepción puede causar una equivocación, debido a que este nombre da la idea de que ofrece ganancias reales, lo que no es necesariamente cierto, debido a que si la tasa de interés del instrumento es menor a la inflación, puede resultar en una pérdida real por la diferencia en tasas de acuerdo a Banxico (2016).

Banco de México (2016), muestra los principales activos financieros que se negocian en el mercado de deuda del Sistema Financiero Mexicano.
Ejemplo: Los martes de cada semana, un agente colocador subasta valores gubernamentales de corto, mediano y largo plazo, bajo en programa anual claramente establecido. A continuación, se muestra el resultado de una subasta típica:

11 de julio de 2017

Título	Plazo (días)	Montos en millones de pesos		Tasa de rendimiento en por ciento				Variación
				Mínimo	Máximo	Actual	Anterior
Bono corto plazo	28	Solicitado	$ 19536.840	6.95	7.55
		Colocado	$ 7000.000	6.95	7.00	6.98	7.00	-0.02
Bono corto plazo	91	Solicitado	$ 36905.210	7.05	7.85
		Colocado	$ 11000.000	7.05	7.08	7.07	7.10	-0.03
Bono corto plazo	175	Solicitado	$ 35670.150	7.13	8.00
		Colocado	$ 11500.000	7.13	7.17	7.15	7.18	-0.03

Título 1/	Plazo (días)	Montos en millones de pesos		Precio en pesos				Variación
				Mínimo	Máximo	Actual	Anterior
Bono corto plazo	1792	Solicitado	$ 19707.000	$ 98.90940	$ 99.78359
		Colocado	$ 8000.000	$ 99.44946	$ 99.44946	$ 99.44946 ( 6.63)	$ 97.69498 ( 7.05)	-0.42

Como podemos observar, en el resultado de la subasta se especifica el tipo de título, el plazo a vencimiento, el monto subastado, el precio y la tasa de rendimiento implícita de esa subasta, así como la anterior y su variación.

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Proporción óptima del monto a invertir

De acuerdo con los datos del problema revisado en el punto 1, invierten a una tasa de interés vigente en el mercado actualmente que es de 7% anual y el costo de fijo de reponer los saldos en efectivo es de $75 por transacción. ¿Qué sucede si se desean tener 10,000 invertidos durante un mes?
Rendimiento/pérdida real de reponer el efectivo.

Por lo tanto, no se debe hacer la inversión, pues sería una pérdida, debido a que los costos de las transacciones serían mayores a los beneficios que se han determinado obtener.

 

Una de las funciones principales de mantener efectivo es cumplir con las obligaciones en el tiempo y forma establecidos.

Asimismo, se debe contar con una gestión de los recursos que permita sincronizar las entradas de recursos con las salidas de los mismos, buscando por una parte que la cobranza se realice con eficiencia y los desembolsos se puedan retrasar lo más que se pueda, sin que esto afecte la imagen ni la operación de la empresa, para lo cual es conveniente determinar el monto de efectivo disponible que iguale los costos de oportunidad y de intermediación.

Entonces, ¿qué se debe hacer con el efectivo excedente?, ¿es conveniente invertir siempre en instrumentos de renta fija? Con el desarrollo de las nuevas tecnologías, ¿las transacciones electrónicas ayudarán a ser más eficiente la administración de efectivo o son un riesgo por la facilidad con la que se puede mover el dinero de una cuenta a otra?

Es labor propia del administrador financiero que la empresa cumpla con las obligaciones de corto plazo, pero minimizando el costo, ya que mantener un excedente demasiado holgado, bajo las distintas metodologías que abordamos en este tema, conlleva un costo de oportunidad, pues en lugar de estar invertidos en la tesorería a tasas, como señalamos de Cetes 28 o TIIE 28 actualmente al 7%, implica que se deja de ganar, pues este excedente podría invertirse en proyectos de la empresa a una tasa mayor y al menos del costo de capital de la empresa.

Por ello, la liquidez suficiente para cumplir las obligaciones de corto plazo debe monitorearse y recalcularse continuamente, evitando excedentes de capital.

Haz clic en cada pregunta para conocer su respuesta.

Después de determinar que la cantidad óptima de efectivo que debe mantener una empresa es de $37,500, se ha obtenido para el mes de enero del 2016 un excedente de efectivo de $125,000. Si el costo de la comisión por la transacción al instrumento de renta es de $220 y tomando en cuenta que la tasa de interés vigente para la fecha de contratación es de 7%, ¿cuál será el rendimiento de la inversión si se realiza por tres semanas?, ¿es conveniente hacer el traslado?, ¿se debe mantener el efectivo disponible?

Se obtiene un beneficio de la inversión del $132.40, después de haber pagado la comisión correspondiente, por lo que se debe hacer la inversión.

• Banxico. (2016). Sistema financiero. Mercado de deuda. Recuperado de http://www.banxico.org.mx/divulgacion/sistema-financiero/sistema-financiero.html#Queeselmercadodedeuda
• Brealey, R., y Myers, S. (2015). Principios de Finanzas Corporativas (11a ed.). México: McGraw-Hill.
• Enciclopedia Financiera. (2015). Modelo de Boumol y Tobin.  Recuperado de http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/modelo-de-baumol-y-tobin.htm
• Higuerey, A. (2007). Administración de efectivo. Recuperado de http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf/tema4.pdf
• Keynes, J. (2001). Teoría general del empleo, el interés y el dinero. Argentina: Fondo de Cultura Económica.
• Opciones binarias. (2015). Inversiones temporales. Recuperado de http://www.operacionesbinarias.org/inversiones-temporales/#sthash.FPVNmWV7.dpuf
• Ospina, G. (2019). Administración del efectivo. Recuperado de https://tueconomiafacil.com/administracion-del-efectivo/
• Posner, R. (2010). Reseña de "La teoría general del empleo, el interés, y el dinero" de John Maynard Keynes. Revista de Economía Institucional, 293-305. Recuperado de http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=41915003015
• Ross, W., y Jordan, J. (2018). Fundamentos de Finanzas Corporativas (11a. ed.). México: McGraw-Hill.

Capital neto de trabajo: medido como la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante, nos indica el superávit o déficit para el pago de obligaciones de corto plazo.

Costos de administración. Necesarios para realizar la actividad operativa del departamento de tesorería, entre los que se incluyen la nómina y aquellas actividades propias relacionadas con la Administración de Efectivo.

Costo de intermediación. Se encuentra relacionado con lo que se tiene que erogar cuando se deben vender los valores negociables.

Costos de oportunidad. Por conservar saldos de efectivo excesivos, en lugar de invertirlos a una tasa de interés establecida.

Costo de saldos insuficientes. Son todos aquellos costos relacionados con la carencia de recurso en efectivo, como son los costos de convertir en líquidos los valores temporales, el costo de los pagos de comisiones por no pagar en el tiempo y forma establecido, las comisiones pagadas para conseguir un préstamo, el costo por incumplimiento con los proveedores cuando dejan de enviar la mercancía.

Índice de circulante: cociente entre el activo circulante y el pasivo circulante, indica cuántas veces la empresa cuenta con recursos de corto plazo para pago de obligaciones inmediatas.

Liquidez. Es la velocidad con la que pueden ser convertidos en efectivo; en la medida que aumente el grado de liquidez, aumenta la rapidez con la que se puede transformar en efectivo, sin soportar una perdida  relevante por las condiciones establecidas en el mercado.

Presupuesto de efectivo. Estimación de las entradas y salidas de efectivo para un periodo determinado.