Como se ha presentado en la introducción, en el mercado de valores los inversionistas consideran, además de la solidez financiera de la empresa, aquellos elementos que no pueden ser evaluados cuantitativamente, pero que pueden representar una ventaja competitiva para la empresa, a estos elementos se les ha denominado activos intangibles, definidos como aquellos activos no monetarios, identificables sin sustancia física, que generan beneficios económicos futuros controlados por la entidad. Unos de los más representativos es el crédito mercantil (o goodwill en la literatura financiera), el cual se define como el activo intangible que proviene de una compra de un negocio y puede consistir en uno o más intangibles identificados o no, que no pueden ser valuados individualmente en forma confiable. Sus elementos pueden tener vidas útiles económicamente distintas. En vista de que estos elementos no pueden ser valuados en forma separada de manera confiable, son contabilizados de manera colectiva como crédito mercantil, o exceso del costo en la adquisición de activos netos de una entidad (CINIF, 2014). De ahí la importancia de utilizar métodos que permitan cuantificar un factor tan relevante para la entidad.
13.1 Método de valoración clásico
Consiste en calcular el valor global de la empresa, como una suma del activo real más el goodwill, que se obtiene multiplicando el beneficio promedio de los últimos años o el beneficio promedio previsto para el futuro por un número (n) que podrá tomar valores entre 1.5 y 3, una variante consiste en sustituir en la fórmula el beneficio neto anual por el importe de las ventas.
Este método parte del concepto de que la empresa es igual al valor de su activo neto real más el goodwill, el que se puede calcular como el beneficio neto de la empresa o como un porcentaje de la facturación de la misma (Valls, 2001).
Dónde:
A= Valor Sustancial Neto = Activo Neto (-) Pasivo exigible
B= Utilidades netas anuales
n= debe estar comprendido generalmente entre 1.5 y 3 y maraca los beneficios que se dejarán de obtener por la empresa.
También se puede calcular utilizando el monto de las ventas
A= Valor Sustancial Neto = Activo Neto (-) Pasivo exigible
F= facturación o ventas de último año del último año, podría ser considerado como el porcentaje de contribución bruta o neta de la compañía.
z= porcentaje a aplicar sobre la facturación, se ha considerado como valor objetivo el 35%
Según este método, la empresa vale lo que valgan los elementos patrimoniales que se presenten en el Balance General, afronta la evaluación desde un enfoque estático, sin tomar en cuenta la evolución futura de la actividad.
De acuerdo a los valores presentados en la tabla 1, se determinará el valor de la empresa por medio del método clásico de valuación.
Tabla 1. La Comercial Balance General y Estado de Resultados
| Activo |
Importe |
Pasivo |
Importe |
Concepto |
Importe |
Caja y bancos |
1.000 |
Proveedores |
6.000 |
Ventas |
40.000 |
Clientes |
3.000 |
Préstamos bancarios |
2.000 |
Costo de ventas |
13,600 |
Almacén |
6.000 |
Total corto plazo |
8.000 |
Utilidad bruta |
26,400 |
Total Circulante |
10.000 |
Total deuda largo plazo |
7.000 |
Gastos de operación |
4,280 |
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Total pasivo |
15.000 |
Depreciación |
2,000 |
Activo Fijo Neto |
17.000 |
Capital contable |
12.000 |
Utilidad en operación |
20.120 |
Total Activo |
27.000 |
Total pasivo más capital |
27.000 |
Intereses |
500 |
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Utilidad antes de impuestos |
19.620 |
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Impuestos (35%) |
6.867 |
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Utilidad neta |
15.941
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Dónde:
A= Valor Sustancial Neto = Activo Neto (-) Pasivo exigible
B= utilidades netas anuales
n= debe estar comprendido generalmente entre 1.5 y 3, y marca los beneficios que se dejarán de obtener por la empresa.
Obteniendo la información:
A= Valor Sustancial Neto= 27,000 (-) 15,000 = 12,000
B=Utilidad Neta Anual = 15,941
n= se toma un valor de 2.00
V= 12,000 + (2.0 * 15,941)
Ve= $43,882 es el valor estimado de la empresa por medio de este método
Para calcular el valor de la empresa en función de las ventas:
Ve = A + (z*F)
A= Valor Sustancial Neto = Activo Neto (-) Pasivo exigible
F= Facturación o Ventas del último año, podría ser considerado como el porcentaje de contribución bruta o neta de la compañía
z= Porcentaje a aplicar sobre la facturación, se ha considerado como valor objetivo el 35%
A= Valor Sustancial Neto= 27,000 (-) 15,000 = 12,000
F=Facturación o Ventas del último año = 40,000
z= Porcentaje a aplicar sobre la facturación, se ha considerado como valor objetivo el 35%
Ve = 12,000 + (.35 * 40,000)
Ve= $26,000 es el valor estimado de la empresa por medio de este método
Como se puede ver comparando los resultados obtenidos, el valor de la empresa puede variar de acuerdo al método que se utilice, para seleccionar el método adecuado se requiere conocer el momento en el que se encuentra la empresa, si es una empresa con alto volumen de ventas y su estrategia es de costos, lo que significa que tiene utilidades bajas con respecto a las ventas, pero las subsane vendiendo grandes cantidades del producto entonces se debe evaluar con respecto a las ventas. Si por el contrario los artículos vendidos presentan márgenes de utilidad muy grande, entonces se debe valuar a la empresa por el criterio de las utilidades.
Para mayor información sobre este tema consultar el video valuación de empresas parte 1, disponible en la sección de videos.
13.2 Método indirecto
Se conoce como el método alemán o de los prácticos, da por hecho que el valor de la empresa es el valor de rendimiento, el cual está cargado de una gran dosis de subjetividad.
Por otra parte se considera que goodwill creado por el vendedor de la empresa tiende a desaparecer, a causa de la competencia del mercado, surgiendo un nuevo goodwill creado por el comprador, el cual no debe, en consecuencia pagar por él. Por ambos motivos se reduce el valor de la empresa por debajo del valor de rendimiento.
Fernández (2008) señala que este método calcula el valor de la empresa como una media aritmética del valor sustancial y el valor de rendimiento que se obtiene mediante el descuento de los beneficios o de flujos de caja.
V = (A + B / i) / 2
También puede ser expresado como:
V = A + (B – (i*A) / 2i
Donde:
A = Valor sustancial neto = activo neto (-) pasivo exigible
B = Utilidades netas anuales
i= Rentabilidad en el mercado de deuda de los instrumentos libres de riesgo, en México se puede utilizar los Certificados de la Tesorería (CETES)
De acuerdo a los valores presentados en la tabla 1, se determinará el valor de la empresa por medio del método indirecto de valuación
V = (A + B / i) / 2
También puede ser expresado como:
V = A + (B – (i*A) / 2i
La tasa de i utilizado normalmente es el tipo de interés pagado sobre los instrumentos libres de riesgo, en el caso de México serían los CETES. Supongamos un rendimiento de CETES de 2.98 %.
A= Valor sustancial = 12,000
B= Utilidades netas anuales = 15,941
Ve= (12,000 +15,941 / 0.0298) / 2
Ve= $273,466.44
Comparativamente con el método clásico, el valor determinado es ostensiblemente más alto, debido a que no solo se toma en cuenta el valor de capital, adicionalmente se incluyen los beneficios que genera la compañía, descontados a una tasa libre de riesgo.
Para mayor información sobre este tema consultar el video valuación de empresas parte 2 disponible en la sección de videos.
13.3 Método directo
También se le conoce como el método anglosajón, se le denomina directo porque para calcular el goodwill o crédito mercantil no se precisa calcular previamente el valor del rendimiento, de la misma manera que el método indirecto, su finalidad última es reducir el valor de la empresa, por debajo del valor de rendimiento, en relación con la incertidumbre que afecta al mismo. De acuerdo a este método el goodwill o crédito mercantil se obtiene actualizando para una duración eterna el valor del beneficio extra obtenido por la empresa, en este método dicho beneficio es igual a la diferencia entre el beneficio obtenido y el flujo que se obtendría invirtiendo a una determinada tasa sin riesgo, un capital similar al valor sustancial de la empresa.
V = A + (B – (i*A)) / (t*m)
Donde:
A = Valor sustancial neto = Activo neto (-) Pasivo exigible
B = Utilidades netas anuales
i = Rentabilidad en el mercado de deuda de los instrumentos libres de riesgo. En México se puede utilizar los Certificados de la Tesorería (CETES)
tm = i * índice de riesgo, va de 1.25 a 1.5, es un coeficiente para tener en cuenta el riesgo, en esta ocasión será de 1.5
Supongamos un rendimiento de CETES de 2.98 %
Ve = 12,000 + [15,941 - (.0298 * 12,000)] / (1.5 * .0298)
Ve = 12,000 + [15,941 - 357.60) / .0447]
Ve = 12,000 + 15,583 / .0447
Ve = 12,000 + 348,621.92
Ve = $360,621.92
Para mayor información sobre este tema consultar el video valuación de empresas parte 3 y 4 disponible en la sección de videos.
