Enron, ganancias contables artificiales y pérdidas reales

Las operaciones comerciales de Enron dependían fuertemente de transacciones comerciales complejas, muchas de ellas asociadas a negocios futuros, y que en su mayoría estaban perdiendo dinero. Con la finalidad de ocultar esto, se creó una red de sociedades, las cuales permitían mantener las pérdidas fuera de los estados financieros de la empresa. Algunas de las sociedades fueron supuestamente armadas por ejecutivos, para beneficiarse a ellos mismos y a sus familias, en varios millones de dólares. Adicionalmente, muchos de los ejecutivos de la empresa supuestamente obtuvieron utilidades inmensas al vender sus acciones antes de que se hicieran públicas las dificultades de Enron (Redacción BBC, 2006). Es por esto que al utilizar los métodos de valuación para dar información a los usuarios se deben seguir las normas y principios establecidos por la profesión contable para dar certeza e información confiable para la toma de decisiones.

Este valor tiene una problemática derivada de la técnica misma de la contabilidad, ésta refleja hechos consumados, esto es el proceso histórico de las transacciones de la empresa, registradas de acuerdo al criterio del Contador, lo que lleva una carga de subjetividad. Asimismo, el valor de las acciones depende de las expectativas del mercado (Fernández, 2008).

¿Cómo se le asignaría el valor a esta empresa utilizando este método? Considera que tu empresa presenta en su contabilidad los siguientes rubros (Tabla 1).

Tabla 1. Balance General
La Comercializadora S.A.

Sustituyendo valores en la Fórmula 1 se encuentra el valor contable

Activo Total (16,000) - Pasivo Total (13,000) = Valor Contable (3,000)

De acuerdo a esta información se pueden hacer dos consideraciones, la primera es que en el valor contable determinado de manera global, no es posible identificar los conceptos que identifican el rubro Capital (capital social, utilidades o pérdidas del ejercicio, utilidades o pérdidas retenidas, reservas para reinversión, reserva legal, entre otros conceptos) por lo que no se cuenta con información suficiente para tomar decisiones, la segunda es que el estado de resultados y el balance general se encuentran unidos por el concepto de utilidad (Utilidad Neta en el Estado de Resultados, Utilidad del Ejercicio en el Balance General), la cual desaparece, como ya se comentó, cuando determinamos de manera global el valor contable.

Es un método sencillo para determinar el valor de la empresa, pero se debe considerar que no ofrece la información suficiente para presentar un valor preciso de la empresa y no es posible determinar la razón por la cual prácticamente el valor de mercado de una empresa no coincide nunca con su valor contable.

Para mayor información del concepto de valor contable consulta el video, valor contable vs valor de mercado disponible en la sección de videos.

12.2 Método de valor de liquidación

De acuerdo a Pérez-Cotapos y Silva (2009) es aquel que resultaría de liquidar inmediatamente una empresa dividiendo los activos circulantes, así como los fijos por una parte y por otra liquidando las obligaciones con terceros fuera de la empresa, para finalmente liquidar a los accionistas que la integran, (Fórmula 2):

Fernández (2008) señala que el uso que se le puede dar a este método está restringido a una situación muy concreta que es la compra de la empresas con el fin de liquidarla posteriormente, siempre representa el valor mínimo de la empresa, ya que en condiciones normales el valor de una empresa es mayor cuando se presupone que continuará como negocio en marcha que el de cerrar actividades.

A partir del ejemplo de la tabla 1 se presentan los datos Balance General ajustado, con información actualizada por reportes de peritos valuadores

Tabla 2. La Comercializadora S.A. Balance General Ajustado
(en miles de pesos)

Si los gastos de indemnización a empleados, así como todos los necesarios para liquidar la empresa fueran $6,000 ¿cuál sería el valor de la liquidación? Si sustituimos los valores en la fórmula 2, quedaría de la siguiente manera:

28,700 (-) 8,000 (-) 6,000= 14,700 (Valor de liquidación)

Como se puede ver el valor de liquidación es menor que el valor que presenta el Capital Contable, debido a que la empresa es más valiosa realizando sus actividades operativas regulares, que si cierra y liquida.

Para mayor información del concepto de valor contable de liquidación consulta los videos, valor de la empresa y proceso de liquidación de una empresa, disponible en la sección de videos.

12.3 Descuentos de flujos disponibles para los accionistas

De acuerdo a Ross, Westerfield y Jaffe (2012), el cash flow representa la capacidad de generar riqueza por parte de una compañía, aunque su traducción literal es flujo de caja, no representa la liquidez de la misma, su manera de calcularlo es la siguiente (Fórmula 3).

Fórmula 3. Determinación del cash flow (Ross, Westerfield y Jaffe)

Besley y Brigham (2009), lo determinan de una manera diferente (fórmula 4).

Fórmula 4. Determinación del cash flow (Ross, Westerfield y Jaffe

Pérez-Cotapos y Silva (2009), referenciando a Beltrán Bustos, mencionan que las metodologías que se basan en el cash flow son las más adecuadas para valuar una empresa, además señalan que el valor de la empresa para los accionistas se calcula por la diferencia entre el valor operativo y el valor en libros. Por lo tanto, el valor de la compañía se obtiene por medio del descuento de flujos disponibles para los accionistas, restando al flujo de fondos libres, los pagos del principal e intereses (después de impuestos), que se realiza cada periodo analizando a los poseedores de la deuda y sumando las aportaciones de la nueva deuda (formula 5).

Donde:
CFac = Flujos disponibles para los accionistas
FCF = Flujos de Caja Libres
T= Tasa de impuestos

El cash flow busca determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos que generan valor en el futuro, con la finalidad de descontarlos a una tasa apropiada, de acuerdo al riesgo de los mismos, el valor de las acciones de una empresa proviene de su capacidad para generar cash flow para los propietarios de las acciones (Fernández, 2008).

Tabla 3. Balance General y Estado de Resultados modificados
La Comercializadora S.A.

Para efectos del cálculo se tomaron los datos de la tabla 1 modificada para obtener el dato de la depreciación, adicionalmente se considera que se adquirirá una nueva deuda por $500. Se determinará el flujo disponible para los accionistas de acuerdo al siguiente procedimiento:

1. Se calculan los Flujos de Caja Libres (FCF) Se utilizará la fórmula 4 desarrollada por Ross, Westerfield y Jaffe:

	Utilidad neta	2,600
Más	Depreciación	300
Igual	Cash flow	2,900

2. Se obtienen los intereses de la deuda, después de impuestos devengados en el periodo.

	Intereses Pagados	400
Por	(1-Tasa impuestos) (1-.35)	0.65
Igual	Intereses de la deuda después de impuestos	260

3. Se obtendrá el vencimiento del principal de la antigua deuda

Préstamos bancarios (deuda antigua)	1,000

4. Se anotarán los fondos provenientes de nueva deuda

Préstamos bancarios (deuda nueva)	500

5. Se obtendrá el Flujo Disponible para los accionistas

	Flujos disponibles para los accionistas
	Flujos de Caja Libres (FCF)	2,900
Menos	Intereses de la deuda después de impuestos	260
Menos	Vencimientos del principal antigua deuda	1,000
Más	Fondos provenientes de la nueva deuda	500
Igual	Flujos disponibles para los accionistas	2,140

Considerando que se está evaluando las acciones de la una empresa, la tasa de descuento a aplicar puede ser la rentabilidad que piden los accionistas.

Para mayor información del concepto de valor contable consulta el video: Diagrama de Flujo de Efectivo disponible en la sección de videos.

Antes de concluir el tema, asegúrate de contestar las preguntas que se enlistan a continuación.

Haz clic en cada pregunta para conocer su respuesta

• Besley, S. y Brigham, E. (2009). Fundamentos de Administración Financiera (14ª ed.). México: CENGAGE Learning.

• Fernández, P. (2008). Métodos de valoración de empresas. Recuperado de http://www.iese.edu/research/pdfs/di-0771.pdf

• Meneses, A. (2010). El caso de Enron. Recuperad de http://www.academia.edu/3480864/El_caso_Enron_Fracaso_de_una_de_las_empresas_m%C3%A1s_poderosas_de_estados_unidos

• Mora, R. (2002). Las preguntas que plantea el caso Enron. Contaduría y Administración UNAM, 207, pp. 17-25.



• Redacción BBC Mundo. (2006). Claves el caso Enron. Recuperado de http://news.bbc.co.uk/hi/spanish/business/newsid_5017000/5017734.stm

• El País. (2006). El caso Enron. Recuperado de http://economia.elpais.com/economia/2006/07/05/actualidad/1152084782_850215.html

• Perez-Cotapos, G. y Silva, B. (2009). Valorización de Empresas: La aplicación de una metodología. Chile: Ediciones Universitarias de Valparaíso.

• Ross, S., Westerfield, R. y Jaffe, J. (2012). Finanzas Corporativas (9ª ed.). México: McGraw Hill.

Balance General. Estado de posición financiera de la compañía en un momento determinado.

Capital contable de los accionistas comunes. Capital aportado por los accionistas comunes.

Capital en acciones. capital pagado, utilidades retenidas utilidades retenidas y reservas establecidas por la normatividad vigente o por las necesidades de la empresa.

Flujos de efectivo. El monto disponible realmente para distribuirlo entre los socios una vez hechas las inversiones en capital de trabajo y el activo fijo.

Flujo Neto de Efectivo. Suma de la utilidad neta más los cargos virtuales (depreciación, amortización y estimaciones).

Intereses devengados. Costo de la deuda que ya ha sido generada en un periodo independientemente si se han pagado o no.

Tasa de interés libre de riesgo. Se le denomina tasa pura de interés, es la que presentan los activos financieros como puede ser el Cete.

Valor de la deuda. El valor actual de los flujos de caja de los acreedores.

Valor operativo. El valor actualizado de los flujos de caja operativos libres.