Barings Bank, entre la ambición y el miedo

Las opciones son instrumentos financieros que se han desarrollado de manera creciente en los mercados internacionales, tienen la característica de que su valor proviene o se deriva de otro activo, de ahí que una opción se considere en el ámbito financiero como un tipo de derivado, su manejo puede otorgar al inversionista grandes márgenes de utilidad, debido a su alto nivel de apalancamiento, pero también ocasionar pérdidas que eventualmente afectarán severamente el patrimonio de la entidad, Warren Buffet señalaba que desde su punto de vista, los derivados eran armas financieras de destrucción masiva que conlleva peligros que, aunque hoy están latentes, son potencialmente mortales (Graham, Smart y Megginson, 2010).

Para esa época, los mercados japoneses no contaban con la solidez de antaño al haberse desinflado la burbuja inmobiliaria y bursátil desde 1989-1990 y ya había una crisis bancaria desde 1992, muchos creían erróneamente que las cosas mejorarían después y apostaban por el alza de los mercados japoneses. Estas posiciones presentaron pérdida rápidamente, y para esconderlas creó una cuenta de “errores de back office”, con el número 88888. Mientras las pérdidas en esa cuenta se acumulaban, el ejecutivo reportaba utilidades muy altas para el tipo de operaciones que estaba autorizado a hacer que le valían bonos a él, a sus subordinados y sus superiores, así como mejores resultados para el banco.

En una de estas operaciones, Leeson perdió ochocientos millones de libras debido al terremoto de Kobe que destruyó gran parte de las infraestructuras de Japón, hundiendo el Nikkei (que cayó casi 1,000 puntos en una mañana), el Yen, así como gran parte de la economía japonesa. Entonces vio una oportunidad de recuperarse, la economía japonesa debía  hacer préstamos, reconstrucciones, grandes obras de infraestructura, por lo que decidió apalancarse en derivados y futuros del Nikkei apostando a que éste se mantendría estable después del terremoto, para su mala fortuna el Banco de Japón tomo la decisión de reconstruir, utilizando únicamente bonos del estado, el resultado fue una caída a gran escala del índice bursátil japonés (Bravo, 2010).

Cuando los auditores del Barings Bank descubrieron finalmente el fraude, ya era demasiado tarde. Las actividades de Leeson habían generado pérdidas totales por 827 millones de libras (1.4 mil millones de dólares americanos), el doble del capital social disponible del banco. El Banco de Inglaterra intentó un rescate de fin de semana pero fue infructuoso, Barings fue declarado insolvente el 26 de febrero de 1995 y fue comprado por la compañía de seguro ING en 1 libra, haciéndose cargo de todos sus pasivos. Por lo que Barings Bank ya no existe como corporación independiente (Belaunde, 2013).

De acuerdo con Pereyra (2008), son cuatro grandes factores los que afectan el valor de una empresa:

Como se puede ver el valor de las acciones es multifactorial y depende principalmente de los flujos futuros, la rentabilidad exigida por los accionistas y la comunicación en el mercado (figura 1).

Figura 1. Factores clave que afectan la valuación de una empresa

Fuente: Fernández (2008).

Actualmente estamos viviendo en una nueva economía, donde el conocimiento se ha adicionado a los factores tradicionales de creación, que son tierra, trabajo y capital para generar este nuevo concepto. Por lo tanto, las empresas deben desenvolverse en una nueva dinámica en la cual conviven empresas tradicionales con aquellas que basan su crecimiento en la tecnología e innovación. Asimismo, el enfoque de valuación debe cambiar y desarrollarse a la par con las nuevas tendencias que se presentan en el entorno de los negocios, en un mundo globalizado.

14.1 Método de opciones

Por su parte, la valuación de empresas basada en opciones reales implica completar la valoración basada en descuentos de flujo de caja, para incorporar la flexibilidad de la dirección y responder a futuros desarrollos en un entorno de incertidumbre. Las aplicaciones más frecuentes para este método son para valorar proyectos y empresas de recursos no renovables, farmacéuticas, biotecnológicas y empresas tecnológicas (Martin, 2004).

Perez Cotapos y Silva (2009) señalan que se debe diferenciar entre opciones financieras y opciones reales:

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Existen dos métodos de valoración de opciones, tanto reales como financieras las más utilizadas son las siguientes:

Método binomial. Evalúa las posibilidades de variación que puede sufrir una acción o activo subyacente o inversión en el próximo momento del tiempo, se debe considerar que esta posible evolución futura parezca muy simple, la posterior extensión del método a más periodos muestra con bastante exactitud las posibles variaciones. Las posibilidades futuras que contemplan respecto a las variaciones del precio del activo subyacente son dos:

• Que suba a una determinada cantidad
• Que baje a un valor específico

Ambas opciones son valoradas en el siguiente momento del tiempo y posteriormente se podrá contemplar su variación esperada en momento del tiempo a futuro. Las posibles variaciones se pueden dar en el precio de las opciones vendrán determinados por estos 6 factores: el precio de la acción, el precio de ejercicio, la volatilidad de la acción, la tasa de interés sin riesgo, los dividendos a repartir por las acciones y el tiempo que resta hasta la última fecha de ejercicio.

Hay dos problemas fundamentales al uso de este método para la valoración de opciones financieras.

Cuando este método es aplicable a las opciones reales, lo que evalúa es la posibilidad de la empresa de retrasar sus decisiones operativas de inversión hasta obtener nueva información. Por lo general, las posibilidades que se plantean son las siguientes:

• Ampliar el proyecto
• Aplazarlo
• Utilizar la inversión en proyectos alternativos

Formula de Black and Scholes es aplicable a las opciones reales. La fórmula es la siguiente:

Dónde: x es

C= Precio de la opción de compra
t= Periodo de la vigencia de la opción de compra
r= 1+ (tasa de interés sin riesgo entre hoy y t )
6= Volatilidad anual de la acción (riesgo)
K= Precio de ejercicio de la opción de compra
S= Precio de la acción en t=0
N(x)= Valor de la función de probabilidad acumulada de una distribución normal estándar

Para el uso de la fórmula es necesario aceptar una serie de hipótesis, sin las cuales el método pierde validez:

1. No hay costos de transacción ni comisiones
2. Se puede invertir dinero prestado en renta fija a la misma tasa de interés y sin restricciones
3. La tasa de interés sin riesgo r es conocida y constante entre t=0 y t=t
4. La venta a crédito del subyacente no tiene ninguna restricción
5.  Se puede comprar y vender el activo subyacente constantemente
6. El rendimiento diario del activo subyacente sigue una distribución normal
7. La acción a la que está referida la call no paga dividendos  entre t=0 y t=t

Por lo tanto, el valor de la opción de venta o put sería:

La valuación por opciones implica una mayor certeza, lo que hace difícil su uso es la complejidad calidad de la información solicitada, adicionalmente se debe considerar la  incertidumbre la cual suele ser de mercado, tecnológicas, operativo o productivas y económicas, así como regulatorias.

Para mayor información sobre el tema, revisa el video curso de opciones, cálculos básicos, que se encuentra en la sección de videos.

14.2 Método de creación de valor Economic Value Added (EVA)

Los dueños de una empresa perciben como exitosa la administración en dos renglones particularmente, los dividendos y las ganancias de capital, adicionalmente, por ley se debe reconocer la participación de los trabajadores en las utilidades antes de impuesto sobre la renta, generando riqueza también para los trabajadores. De este modo, su enfoque será tener la mayor eficiencia posible, lo que generará valor a la empresa (Mavila y Polar, 2006).

Moyer (2005) menciona que el Economic Value Added (EVA) o Valor Económico Agregado (VEA) es una medición del desempeño operativo que indica lo exitosa que ha sido una compañía para elevar su Valor Agregado de Mercado, es el valor remanente una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluido el costos de oportunidad del capital y los impuestos (Fórmula 1).

Donde:

r= utilidades operativas después de impuestos netas
k= costo ponderado de capital después de impuestos
IA= inversión en activos

El EVA es un método que puede ser utilizado tanto para evaluar alternativas de inversión como para la actuación de los directivos de la empresa. Por lo tanto, es una medida de ingreso residual que sustrae el costo de capital de las empresas de las utilidades operativas. Al descontar el EVA a la tasa de descuento predeterminada, produce el mismo valor presente neto que cuando a la sumatoria de los flujos de efectivo se le resta la inversión original (Mavila y Polar, 2006).

El EVA o utilidad económica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa deben producir una rentabilidad superior a su costo, en caso contrario, desde el punto de vista  estratégico, es mejor llevar los bienes utilizados a otra actividad.

Los administradores puede incrementar el EVA, elevando la eficiencia operativa, incrementado las ventas o disminuyendo los costos de operación, aumentar los activos que ofrezcan rendimientos superiores al promedio, con lo cual se tendrá una mayor utilidad operativa, reducir los activos, manteniendo la utilidad en operación después de impuestos netas o reducir el costo promedio de capital  para hacer menor la deducción que se realiza de la utilidad en operación después de impuestos. De acuerdo a los datos de la tabla 1, determinar el EVA de la compañía.

Tabla 1. Balance General y Estado de Resultados, Compañía Comercializadora S.A. 

1.  Determinación de la utilidad operativa neta



	Utilidad en operación	4,400
Menos	Impuestos	1.400
Igual	Utilidad operativa neta	3,000



2. Activos Invertidos = 16,000
3. Costo Promedio Ponderado de Capital = 12%
4. Determinación del EVA

Esto significa que la empresa Comercializadora S.A. ha creado valor para sus accionistas en 1,080, por lo que resulta una inversión viable.

Para mayor información con respecto a este tema puedes consultar el video cómo calcular el EVA, disponible en la sección de videos.

14.3 Método de Valor Agregado de Mercado (VAM)

Harper (2015) menciona que la diferencia entre el valor de mercado de una compañía y el capital aportado por los inversionistas es una muestra de cómo el mercado percibe la administración de la empresa. Cuanto más alto es el MVA, es mejor. Un MVA alto indica que la compañía ha creado beneficios sustanciales para  los accionistas, por su parte un MVA negativo significa que el valor de las acciones y de las inversiones realizadas por la gerencia no es significativo para los inversionistas de los mercados de capitales, por lo cual no es atractiva como inversión, esto significa que se ha destruido el valor en lugar de crearse.

De acuerdo a la información pública presentada por Apple, determinar su Valor Agregado de Mercado:

Determinación del VAM

Esto significa que la compañía Apple Inc. ha creado para sus socios valor por 697,668,506,766 dólares al 22 de junio del 2015.

Antes de concluir el tema, asegúrate de contestar las preguntas que se enlistan a continuación.

Haz clic en cada pregunta para conocer su respuesta

• Belaunde, G. (2013). Barings: Cómo hundir un barco. Recuperado de: http://blogs.gestion.pe/riesgosfinancieros/2013/01/barings-como-hundir-a-un-banco.html

• Bravo, D. (2010). Nick Leeson, el trader que hundió el Banco Barings. Recuperado de http://www.rankia.mx/articulos/485936-nick-leeson-trader-que-hundio-banco-barings

• Graham, J., Smart, S. y Megginson, W. (2010) Finanzas corporativas. El vínculo entre la teoría y lo que las empresas hacen (3ª ed.). México: Cengage Learning.

• Harper, D. (2015). Understanding Economic Value Added. Investopedia. Recuperado de http://www.investopedia.com/university/eva/

• Mavila Hinojoza, D. y Polar Falcón, E. (2006). El EVA en la evaluación de alternativas de inversión. Industrial Data, 9(2), pp. 10-13. Recuperado de http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=81690203

• Moyer, C., McGuigan, J. y Kretlow, W. (2005). Administración Financiera Contemporánea (9ª ed.) México: Cengage Learning.

• Pereyra, M. (2008). Valoración de Empresas: Una revisión de los métodos actuales. Facultad de Administración y Ciencias Sociales, (41).

Activo subyacente: Bien o índice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de Opción, concertado en el mercado de derivados (MEXDER).

Arbitraje: Es la operación de compra y venta simultánea de los mismos valores, de forma tal que se obtenga una ventaja del diferencial de precios en dos mercados distintos. Esta operación se origina en la imperfección de los mercados; como ejemplo tenemos que Telmex cotiza en la BMV y en el Dow Jones, y puede suceder que en un mismo instante en México se cotice en un precio y en Estados Unidos en otro y esto es lo que se aprovecha.

Call: Opción de compra.

Capitalización de mercado: Es el valor de una empresa en el mercado de valores, considerando la totalidad de sus acciones, al precio de mercado al que cotiza.

Cetes: Certificados de la Tesorería de la Federación. Títulos de crédito al portador denominados en moneda nacional a cargo del Gobierno Federal. Estos títulos pueden o no devengar intereses, quedando facultada la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para colocarlos a descuento o bajo par.

Derivado Producto financiero elaborado sobre la base de un activo subyacente. El rendimiento de estos productos se deriva de la evolución del subyacente.

Inflación: Fenómeno que consiste en un desequilibrio crónico entre la oferta y la demanda de una economía, que se manifiesta en un persistente aumento de nivel general de precios. El desequilibrio puede derivar del ascenso de la demanda, de la elevación de costos o de una combinación de ambos. El incremento general y sostenido en el índice general de precios a través del tiempo.

Opciones Contrato que otorga un derecho (de compra o venta) a su tenedor y al vendedor le da una obligación (de venta o de compra), sobre algún instrumento.

Opciones reales: La capacidad de actuación de un inversor activo sobre los flujos de la inversión.

Postura: Ofrecimiento de un inversionista para comprar o vender una emisión a un precio determinado y a un volumen determinado.

Prima Sobreprecio que se paga por un título, acción o valor que cotiza en el mercado de valores.

Sobreprecio que se paga en la compra de un título, sobre su valor nominal.

Put: Opción de venta.