Los fondos de inversión: estrategias para maximizar utilidades

La importancia de los fondos de inversión en el mundo son evidentes, según datos de la consultora Investment & Pensions Europe (I&PE), los 400 mayores intermediarios financieros administraban recursos equivalentes a US$53,6 billones, un tercio más que la suma de los PIB de las mayores economías del mundo. Tan sólo el mayor fondo de inversiones del mundo, BlackRock, controla activos por valor de US$3,8 billones (3.800.000.000.000.000), poco menos que el tamaño de las cinco mayores economías de América Latina: Brasil, México, Argentina, Venezuela y Colombia. Estos datos muestran la influencia en las decisiones tomadas por esas empresas en los mercados financieros, así como sobre los países que se ven obligados a tomar medidas fuertes pero dolorosas para darle tranquilidad a los mercados. Las empresas gestoras son responsables de analizar las condiciones del mercado y tomar decisiones de inversión de los fondos formados por sus clientes o por otras instituciones que usan sus servicios (Wassermann, 2011).

Tanto las empresas como los países pueden crear su fondo de inversión con gran éxito, sin perder de vista la razón de ser, otorgando rendimientos y manteniendo un riesgo bajo o controlable. Un ejemplo de este tipo de fondos con enfoque y responsabilidad social es el Fondo de Pensiones de Noruega, el fondo de inversión más importante del mundo, propiedad del gobierno de Noruega y que cuenta en la actualidad con un patrimonio superior a los 400.000 millones de euros. El fondo se creó en el año 1990 por el gobierno noruego con un objetivo bien claro: invertir todos los beneficios que el país obtenía de la extracción de petróleo, se debe considerar que en ese país la extracción de petróleo es controlada por grandes empresas cuya propiedad es el estado. La finalidad del mismo es invertir en empresas de todo el mundo con el fin de poder mantener y pagar las futuras pensiones de sus ciudadanos; este Fondo de Pensiones que invierte con criterios éticos, sociales y ambientales, participa en cerca de 700 compañías de todo el mundo.

La composición del fondo es ciertamente agresiva, el 60% de las inversiones del fondo son activos de renta variable (acciones de empresas), un 35% en renta fija (deuda soberana) y el 5% restante en bienes raíces (inmuebles). En la actualidad este fondo es propietario del 1% de las acciones de empresas que cotizan en bolsa del mundo y del 2% de las acciones de empresas europeas cotizadas. El Fondo en la actualidad es gestionado por Norges Investment Management (NBIM) parte del Banco Central de Noruega. Por otra parte, el Ministerio de Hacienda es quien decide en qué empresas se invierte el fondo o no, incluso se niega a participar en empresas del sector del tabaco o las armas por ser contrarios a los criterios éticos y sociales del fondo; así mismo los resultados están reflejados en los presupuestos estatales del gobierno de Noruega (Deuda externa, 2014).

Lechuga (2015) expresa que los activos de los fondos de pensiones han vuelto a presentar un crecimiento inmejorable; el año pasado en los mayores mercados del mundo al alcanzar los 36 billones de dólares, Esto demuestra que las personas están cada vez están más preocupados por cubrir su jubilación ante el temor a que los planes de pensiones vigentes no puedan hacerlo. Asimismo, señala que en un estudio elaborado por Towers Watson, el Global Pension Assets Study, se muestra que desde el año 2004 los activos de los planes de pensiones han crecido un promedio de un 6% anual, aunque en 2008 sufrieron una caída del 18%.
Los mercados de fondos de pensiones más grandes del mundo son; Estados Unidos, con 22,1 billones de dólares (el 127% del PIB americano); Reino Unido, con 3,3 billones de dólares (el 116,2% de su PIB); Japón, con 2,8 billones de dólares (el 60% de su PIB); Australia, con 1,6 billones de dólares (el 113% de su PIB); Canadá, con 1,5 billones de dólares (el 85,1% de su PIB); Holanda, con 1,4 billones de dólares (el 165,5% de su PIB); y Suiza, con 823.000 millones de dólares (el 121,2% de su PIB).

Como se puede ver, la búsqueda de utilidades en los mercados financieros no está reñido con el compromiso ético que observan las personas y los integrantes de las compañías en el manejo de los recursos públicos y privados. Asimismo, los fondos de inversión son una excelente alternativa para mantener rendimientos reales (aquellos que están sobre la inflación) con un riesgo que es mucho más bajo que los de las acciones individuales, y si son manejados seriamente, ofrecen seguridad y solvencia.

10.1 Portafolio de fondos de inversión (CAPM)

Gitman y Johenk (2009) señalan que las preguntas relacionadas con las inversiones en instrumentos de renta fija han preocupado a los inversionistas desde el momento en que los mercados financieros se organizaron. ¿Cuál es la función de los fondos de inversión? Ross, Westerfield y Jaffe (2012) explican que las personas desean tener rendimientos superiores al promedio, pero en muchos casos se encuentran limitados en tiempo y dinero, por lo que no pueden tener acceso a otro tipo de inversiones. Esa es la razón por la cual recurren a administradores de fondos, que les dan su opinión sobre las acciones a comprar o vender.

Gitman y Johenk (2009) definen el fondo de inversión como un tipo de organización de servicios financieros que recibe dinero de los inversionistas (que reciben el nombre de accionistas, ya que compran una parte proporcional del capital social del fondo de inversión). En sentido abstracto, el fondo de inversión es un producto financiero que vende al público una empresa de inversión.

En el ambiente financiero mexicano a este tipo de fondos se les conoce como sociedades de inversión. Para Condusef (2015), éstas representan una de las opciones más accesibles en materia de inversión para el pequeño y mediano inversionista, teniendo acceso a una gran variedad de instrumentos en el mercado de valores.

Como ya se mencionó, el ahorrador al invertir sus recursos en una sociedad de inversión, adquiere acciones de esta empresa y sus recursos se destinan a la adquisición de Activos Objeto de Inversión seleccionados de acuerdo a los criterios de inversión y diversificación de riesgos que establezca la sociedad.

De acuerdo con la nueva Ley de Sociedades de Inversión, el objeto de estas sociedades es la adquisición y venta de Activos Objeto de Inversión con recursos provenientes de la colocación de las acciones representativas de su capital social entre el público inversionista, así como la contratación de los servicios y la realización de las demás actividades previstas en este ordenamiento, objetivos que se realizan a través de cuatro tipos de sociedades de inversión que se presentan a continuación

Haz clic para conocer información de las sociedades de inversión

Se pueden definir como Activos Objeto de Inversión los que a continuación se señalan:

• Los valores, títulos y documentos a los que les resulte aplicable el régimen de la Ley del Mercado de Valores inscritos en el Registro Nacional o listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones.
• Los demás valores, recursos en efectivo, bienes, derechos y créditos, documentados en contratos e instrumentos, incluyendo aquellos referidos a operaciones financieras conocidas como derivadas.
• Las demás cosas objeto de comercio que de conformidad con el régimen de inversión y en las disposiciones de carácter general que al efecto expida la Comisión para cada tipo de sociedad de inversión, sean susceptibles de formar parte integrante del patrimonio de las Sociedades de Inversión.

Las sociedades de fondos de inversión representan una buena alternativa para aquellas personas que sin contar con un gran capital para invertir, pueden contar con instrumentos que les generan rendimientos superiores al promedio y conservar el valor de su inversión.

10.2 Portafolio conservador (diversificación)

Gitman y Johenk (2009) consideran que desde la perspectiva de un inversionista, el riesgo relevante, es aquel que no puede evitar la empresa. Como ya se ha señalado, el valor de la empresa está determinado directamente por su riesgo y rendimiento asociado; para disminuir el primero, Ross, Westerfield, y Jaffe (2012) señalan que la diversificación ayuda a este objetivo y la definen como incluir diversos instrumentos de inversión en una cartera para aumentar los rendimientos o reducir el riesgo.

Villarreal (2008) explica que el riesgo en una inversión tiene dos componentes, el riesgo diversificable denominado riesgo no sistémico que es el resultado de acontecimientos incontrolables o aleatorios que son específicos de la empresa; y el riesgo no diversificable llamado riesgo sistémico que es la parte inevitable del riesgo de una inversión y que afecta a todos los inversionistas.

La teoría básica que relaciona el rendimiento y el riesgo relevante de todos los activos es el Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM, Capital Assets Precing Model). De acuerdo a Marotta (2014), este modelo fue desarrollado a principio de los sesentas por Sharpe, Markowitz y Miller, la aportación de este modelo es que añade un nuevo factor a la ecuación, el riesgo puede ser medido por la desviación estándar, muestra que el rendimiento del mercado es el resultado de considerar la tasa libre de riesgo más un premio de inversión que el ahorrador requiere por tomar el riesgo en un mercado de valores volátil. La fórmula Modelo de Valuación de Activos de Capital es la siguiente:

E(R_i) = R_f + (β*(R_m) –R_f)

Donde:
R_i = Rendimiento requerido para una acción
R_f= Tasa libre de riesgo
β = Coeficiente Beta, muestra la sensibilidad de la acción con respecto al mercado
R_m= Rendimiento del mercado

En la anterior ecuación se requiere el Coeficiente Beta, el cual se calcula de la siguiente manera:

β = Covar( R_i, R_m / Var(R_m))

Donde:
Covar= Covarizanza entre el R_i,=Rendimiento de la acción y el R_m= Rendimiento del mercado
Var(R_m)= Varianza del rendimiento del mercado

Esta medida de sensibilidad muestra la reacción de los rendimientos esperados de la acción con respecto a los rendimientos esperados del mercado.

De acuerdo a los siguientes datos de los rendimientos del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores y la acción de la empresa Soriana, se determinará el Coeficiente β y el Rendimiento requerido para una acción:

Determinación del coeficiente Beta (β):

El resultado de Beta (β) significa que a un movimiento porcentual en el mercado accionario mexicano, la acción se moverá en una proporción de 1.78, esto es, si el mercado mexicano gana 10%, la acción de Soriana ganará un 17.80%.

Con el dato de Beta (β) se determinará el rendimiento requerido para la acción de Soriana. Se requiere únicamente el dato de la Tasa Libre de Riesgo (Rf), la cual es del 3% anual (Banco de México, 2015).

Esto significa que debido a la volatilidad de la acción de Soriana y a la relación que tiene la misma con el mercado, el rendimiento requerido para esta acción es de 10.73%.

El Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM por sus siglas en inglés Capital Assets Precing Model) es uno de los modelos más utilizados para determinar los rendimientos de una inversión, considerando que los mercados son inherentemente volátiles, pero también muy redituables. Históricamente el mercado ha pagado un premio por el riesgo y aunque no se puede evitar el riesgo sistémico, es posible determinar los riesgos específicos de cada activo financiero en el que se va a invertir (Fernandez, 2015).

10.3 Maximización de las utilidades

Markowitz (1999) distingue entre portafolios eficientes e ineficientes, para lo cual se requiere el concepto de frontera eficiente que se define como el conjunto de combinaciones eficientes entre la media y la varianza, asimismo sugiere que las medias, varianzas y covarianzas pueden ser presentadas en un contexto en el cual se combinen análisis estadístico con el criterio para el análisis de activos financieros. De estas estimaciones del conjunto de posibles inversiones determinadas, se deben presentar al inversionista para que seleccione de acuerdo a su criterio con respecto a la función riesgo- rendimiento.

Markowitz (1952) indica que el conjunto de portafolios eficientes tiene un comportamiento lineal, el cual puede ser trazado empezando con una posible combinación en un punto del eje cartesiano moviéndose en línea recta de acuerdo a la combinación obtenida, entonces, quizás después de un determinado número de mezclas de porcentaje de participación, consiga maximizar el valor de la inversión que es el punto donde se alcanza el portafolio con el máximo rendimiento esperado.

Anderson (2011) señala que la programación lineal permite resolver los problemas de la maximización de utilidades, ya que permite a un analista financiero diseñar un portafolio seleccionando entre las diversas alternativas de acciones e inversiones que maximice el rendimiento sobre la inversión utilizando la información disponible.

Considera que tienes la información relacionada con dos inversiones y deseas obtener el mayor rendimiento posible de acuerdo con los recursos disponibles, cuentas con 1,000,000 de pesos, quieres invertir al menos el 30% en cada acción y deseas ganar al menos el 9% en la combinación de ambas. Los datos se muestran a continuación:

Fuente: elaboración propia con datos de la BMV (2015)

Se determinan las variables de decisión:
S= Soriana
G= Gméxico
Se elabora la función objetivo:
Max Z= G(6.96%)+S(12.83%)
Sujeto a:
G + S = 1,000,000
G>300,000
S>300,000
S(6.96%)+G(12.83%) >= 9%
G, S, >0

Se calcula la solución de acuerdo a lo que se obtiene de la función Solver de Excel:

Sujeto a:

Por lo que el portafolio que maximiza los resultado de la combinación de accione es invertir 300,000 en Soriana y 700,000 en Gméxico.

Cuando se realiza una inversión hay muchas dudas con respecto a dónde voy a invertir, cuánto y a qué plazo. En una gestión de cartera se deben seguir algunos pasos principales:

• Cuánto riesgo se está dispuesto a asumir.
• Se debe diversificar entre los diferentes tipos de títulos.
• Observar de qué manera el rendimiento de un título está en relación de otro, para lo cual hay que utilizar el coeficiente Beta como una medida que permita tener la inversión en un rango seguro.
• Se deben evaluar portafolios alternativos para que se asegure que se está invirtiendo en aquel instrumento que ofrezca el mayor rendimiento a cambio de un determinado nivel de riesgo.

¿De qué manera el análisis de la frontera eficiente te puede dar una idea de cuál es el portafolio a seleccionar?

Antes de concluir el tema, asegúrate de poder contestar las preguntas que se enlistan a continuación.

Haz clic en cada pregunta para conocer su respuesta.

De acuerdo a los siguientes datos de los rendimientos del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores y la acción de la empresa Gméxico, se determinará el Coeficiente β y el Rendimiento requerido para una acción:

Determinación del coeficiente Beta(β)

El resultado de Beta (β) significa que a un movimiento porcentual en el mercado accionario mexicano, la acción se moverá en una proporción de 1.78, esto es, si el mercado mexicano gana 10% la acción de Gméxico ganará un 17.80%.

Con el dato de Beta (β) se determinará el rendimiento requerido para la acción de Gméxico. Se requiere únicamente el dato de la Tasa Libre de Riesgo (Rf), la cual es del 3% anual (Banco de México, 2015).

Esto significa que debido a la volatilidad de la acción de Gméxico y a la relación que tiene la misma con el mercado, el rendimiento requerido para esta acción es de 10.73%.

• Anderson, D., Sweeney, D., Williams, T., Camm, J. y Martin, K. (2011). Métodos cuantitativos para los negocios. México: Cengage Learning.
• Banco de México. (2015). Cetes tasa de interés a 28 días. Recuperado de http://www.banxico.org.mx/stdview.html?url=/portal-mercado-valores/informacion-oportuna/subasta-y-colocacion-de-valores/resultados/primarias-de-valores-gubernamentales/ResuSubaPrimaNew-1.html
• Deuda externa. (2014). El fondo de pensiones más grande del mundo. Recuperado de http://www.deudaexterna.es/asi-es-el-fondo-de-inversiones-mas-grande-del-mundo/
• Ehrhardt, M. y Brigham, E. (2007). Finanzas Corporativas. México: Thomson.
• Buján, A. (s.f.). Capital Assets Pricing Model. Enciclopedia Financiera. Recuperado de http://www.enciclopediafinanciera.com/gestioncarteras/capm.htm
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• Ross, S; Westerfield, R y Jaffe, J. (2012). Finanzas corporativas. México: Mc Graw-Hill.
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