Las tasas de interés: palanca para el crecimiento

Cuando una empresa no cuenta con los recursos necesarios para realizar su actividad, requiere financiamiento, lo cual lleva asociado el costo del dinero, esto se ve reflejado en la tasa de interés, la cual representa lo que se debe pagar por dinero que no le pertenece, se puede definir como el precio del dinero. Según estudios de Club Planeta (s.f.), en el caso de que una persona empresa o gobierno requiere de dinero para adquirir bienes o financiar sus operaciones al solicitar un préstamo, el interés que se pague sobre el dinero solicitado será el costo que tendrá que pagar por ese servicio; el dinero es como cualquier bien, por lo tanto lo afecta la ley de la oferta y la demanda: mientras sea más fácil conseguir dinero, esto es el mercado cuente con más liquidez, la tasa de interés será más baja; por el contrario, si no hay suficiente dinero para prestar, la tasa será más alta.

De acuerdo con el Banco de México (2015), en el entorno financiero mexicano hay diversas tasas de referencia que permiten determinar el costo del dinero, por una parte se encuentran las establecidas por Banco de México, el cual lleva a cabo operaciones en el mercado de valores con el objetivo de regular la liquidez en el sistema financiero.

De igual manera, en su calidad de agente financiero del Gobierno Federal y de otras entidades del sector público, realiza subastas primarias de títulos de deuda y emite disposiciones para regular las distintas operaciones de los intermediarios financieros, la principal es la tasa sobre CETES (Certificados de la Tesorería de la Federación, instrumentos de  financiamiento del Gobierno Federal), es la tasa de referencia sobre la que se fijan la mayoría de las tasas de interés de los otros tipos de préstamo, tanto bancario como comercial, la otra tasa de interés que se utiliza como indicador macroeconómico es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio), la cual surgió en marzo de 1995 como necesidad de tener una referencia diaria de la Tasa Base de Financiamiento que se calcula determinando el costo promedio de lo que le cuesta a los intermediarios financieros captar recursos; los bancos la utilizan como tasa de interés base para incrementar su margen de intermediación.

Thetiie (s.f.) señala que la tasa de interés siempre se expresa en puntos porcentuales, representa la parte proporcional que  deberás pagar por el préstamo, cumple así mismo un papel central en la economía, debido a que si es baja hay más demanda o mayor liquidez, por lo tanto habrá más consumo y más crecimiento económico; esto puede favorecer la inflación, por lo que muchas veces se mantienen altas a propósito para favorecer el ahorro y evitar que se disparen los precios. Asimismo explica, tienen diferentes nombres según se trate de qué sistema las aplica. Para la banca comercial se trabaja con tasas de interés distintas:

• Tasa de interés activa: porcentaje que los bancos cobran por los diferentes tipos de servicios de crédito.
• Tasa de interés pasiva: porcentaje que paga una institución bancaria a quien deposita dinero.

A su vez, las tasas pueden tener diversas acepciones: 

Tasa Nominal. Cuando hablamos de una tasa de interés nominal o tasa nominal al interés que capitaliza más de una vez al año, nos referimos a un valor de referencia que es usado en las operaciones financieras, el cual lo fijan las autoridades para regular los préstamos y depósitos.

Tasa Objetivo. Es propuesta por el Banco de México; es la meta establecida para la tasa de interés en operaciones de fondeo interbancario a un día.

Tasa Efectiva Anual (TEA). Se comporta como el único indicador financiero aplicable a este tipo de comparaciones. Asimismo, está avalado por la Ley, que obliga a las entidades bancarias y financieras a publicar la TEA de cada producto ofrecido en el mercado. Adicionalmente, poseen la obligación de mostrar el CAT, es decir, el Costo Anual Total, que nos servirá a la hora de la elección final entre dos productos.

De acuerdo al Banco de México (2015), las tasas de interés se encuentran determinadas por la oferta y la demanda de fondos que se prestan en una economía; se encuentran por una parte las entidades superavitarias, aquellas que cuentan con recursos en efectivo excedentes y las entidades deficitarias, aquellas que carecen de los fondos, cuando las empresas adquieren estos recursos, los cuales son destinados a actividades productivas, se puede dar un incremento en la rentabilidad de los proyectos de inversión de las empresas, esto traería como consecuencia directa un crecimiento en la demanda de fondos para financiar dichos proyectos y así, una subida de la tasa de interés real de la economía. Por otra parte, si los consumidores tienen percepción de un buen futuro de la economía, pueden verse incentivados a la compra de inmuebles y de bienes de consumo durable, financiada con préstamos, aumentando así la demanda de fondos, incrementando la tasa de interés real.

Por otra parte, el gobierno por medio de sus políticas fiscal y monetaria puede influir en las tasas de interés, al aplicar una política restrictiva habrá un aumento de la tasa de interés real al reducir la oferta de recursos de la economía, lo que ocasionará que la actividad productiva se detenga;  si por lo contrario, la tasa de interés baja, las personas no se sentirán incentivadas a ahorrar, por lo que habrá mayor cantidad de recursos disponibles, los cuales se destinarán a actividades productivas.  Finalmente, los recursos provenientes del extranjero también pueden influir en la cantidad de recursos que se encuentran disponibles en el país, al ingresar una mayor cantidad de los mismos, ya sea por un aumento en las reservas internacionales por un superávit en la Balanza Comercial o por un incremento en el turismo, entre otros, habrá una mayor cantidad de fondos, por lo que la tasa de interés real se reduciría.

De acuerdo con Gitman y Joehnk (2009), muchos factores determinan el precio de un bono, incluyendo la calidad del crédito y el nivel general de las tasas de interés; por lo tanto los inversionistas deben evaluar estos factores al decidir si el valor de mercado de un bono generara el rendimiento necesario.

11.1 Los bonos y su valuación

De acuerdo a Ross et al. (2012), explican que un bono es un certificado en el cual se señala que una persona adeuda una suma específica con la finalidad de rembolsar el dinero del préstamo, la persona que solicita el crédito se compromete a pagar tanto el principal (que es el monto del préstamo) como los intereses en una fecha determinada. Por su parte Ehrhardt y Brigham (2007) definen el bono como un contrato a largo plazo, en el que el prestatario o persona que adeuda acepta pagar periódicamente en fechas fijas los intereses y el capital al tendedor del bono. Si consideras el siguiente escenario, una persona moral solicita $25,000,000 para lo cual vende 25,000 bonos con un costo unitario de 1,000 cada uno, para lo cual, se compromete a pagar el principal ($25,000,000) y los intereses a una tasa anual.

Ocejo (2014) señala al monto de una obligación de pago periódica, ya sea semestral o anual, se le conoce generalmente como el cupón y se representa como una tasa de interés. Así, cuando hablamos de que se invierte en un bono a 10 años que paga un cupón del 8% de forma semestral, la tasa considerada anual sobre el monto originalmente emitido, pero como se paga de manera semestral, cada seis meses pagaría 4% del principal. Además, en su fecha de vencimiento se recibirá el importe total del principal que se invirtió inicialmente.

Cuando se recibe el pago de un cupón, tenemos lo que se conoce como riesgo de reinversión. ¿Por qué? Porque ahora contamos con dinero en nuestras manos, pero que no necesariamente vamos a poder volver a invertir en las mismas condiciones en las que invertimos en el bono originalmente. Si las tasas de interés son más bajas y queremos invertir otra vez en un bono similar, ya no podremos conseguir el 8% al año del que hablábamos antes.

Ehrhardt y Brigham (2007) clasifican los bonos de la siguiente manera:

• Bonos de tesorería. Son emitidos por el gobierno federal, se consideran como libres de riesgo debido a que los gobiernos, en la mayoría de los casos cumplen sus obligaciones financieras; se debe considerar que su precio disminuye cuando las tasas de interés bajan, considerando que el público inversionista seleccionará otra opción de inversión, consecuencia del bajo rendimiento.
• Bonos corporativos. Son emitidos por las empresas, a diferencia de los anteriores, su principal riesgo es el de incumplimiento, el cual se conoce como riesgo crediticio, en la medida que sea mayor, la tasa de interés que se deberá pagar es más alta.
• Bonos estatales y municipales. Éstos, a diferencia de los gubernamentales, sí presentan riesgo de incumplimiento, al gran nivel de endeudamiento de los estado y municipios, como lo señala Luna (2015), al cierre de 2014, el saldo de la deuda neta de México sumó 6.95 mil millones de pesos, un aumento de 29.81% frente a 2012. De ese monto, 4.81 mil millones de pesos corresponden a deuda interna y 145,287 millones de dólares (mdd) es externa, y de la cual el 83% está emitida en dólares. Esto representa la posibilidad de que los estados y municipios no cumplan los compromisos contraídos, por lo cual la tasa de pago se encuentra cercana al 8% muy significativa, considerando que el porcentaje de inflación estimado para este año es del 3%.
• Bonos extranjeros. Son emitidos por empresas y gobiernos fuera del país donde se realiza la inversión, ambos se ven afectados por el riesgo de incumplimiento, adicionalmente se debe considerar que los instrumentos financieros están denominados en moneda distinta a la del inversionista, así mismo existe el riesgo por el tipo de cambio, lo que le sucedió a los inversionistas extranjeros que invirtieron en México en octubre de 2014, cuando el tipo de cambio era de 13.84; a finales de octubre se cotizaba en 16.83, esto equivale a una perdida cambiaria del 21.00% aproximadamente.
  

De acuerdo a Ross et al. (2012), las características principales de los bonos son:

• Valores a la par. Es el valor nominal expresado del bono, usualmente se maneja en múltiplos de $100; representa el dinero que la compañía obtiene y que promete pagar al vencimiento de la obligación.
• Tasa cupón. Es la obligación de pagar una cantidad fija, se establece al momento de emitir el bono y mantiene su vigencia durante su vida.
• Fecha de vencimiento. Es el momento en el cuál se habrá de liquidar el valor a la par.
• Opción de reembolso. Cuando una compañía vende bonos a una tasa de interés muy alta, puede haber una cláusula de remisión, en la cual, cuando las tasas bajen se puede hacer una emisión que sustituya a los bonos originales, esto eventualmente puede perjudicar a los inversionistas.

Valuación de los bonos. El valor de un activo financiero se puede calcular determinando el valor presente de los flujos de efectivo que se prevé que produzcan. Los flujos que provienen de un bono dependerán de los aspectos contractuales establecidos, de acuerdo a lo señalado anteriormente, Ross et al. (2012) señalan que  para determinar el valor de un bono en un momento determinado, se necesita conocer el número de periodos que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupón y la tasa de interés del mercado para bonos con características similares. 

Considera un bono que se planea emitir con estos datos, su vencimiento será a cinco años, el bono tiene cupón anual de 20 pesos, además la compañía pagara 500 pesos al vencimiento (en cinco años), suponiendo que los bonos con características similares presentan un rendimiento del 4% ¿en cuánto se venderá este bono?

Primero, se calcula el valor presente de los $500 a una tasa del 4% dentro de cinco años:

Valor Presente       $500/1.04⁵= $500/1.2166529= $410.96

Segundo, el bono ofrece una tasa de $20 anuales durante cinco años; el valor presente de esta serie de anualidades es:

Sumando los valores obtenidos se determinara el valor del bono

Valor total del bono = 410.96 (+) 89.04 = 500

Este bono se vende a su valor nominal debido a que la tasa de interés que está vigente en el mercado es del 4%, si se considera un préstamo del cual sólo se pagan inter eses ¿qué tasa de interés tiene este bono? Con un cupón de $20 este bono paga exactamente el 4%, únicamente cuando se vende en $500.

Los precios de los bonos y las tasas de interés se mueven siempre en dirección contraria, cuando en el mercado suben las tasas de interés, el bono que se encuentra en nuestro poder sufre una baja de valor, debido a que su rendimiento es menor a la que se ofrece el mercado, por lo tanto si se quiere vender se deberá ofrecer a un precio más bajo del valor nominal; por el contrario si las tasas de interés bajan, nuestro instrumento es atractivo para los inversionistas porque ofrece un rendimiento mayor al del mercado en estos momentos, por lo que si se desea vender se ofrecerá a un precio más alto.

11.2 Bonos Corporativos

De acuerdo con la Amfe (2015), los bonos corporativos son obligaciones emitidas por las empresas tanto privadas como públicas, las cuales emiten muchas clases distintas de bonos y utilizan los fondos que obtienen a partir de su venta para diversos fines, como la adquisición de inmuebles planta y equipo, hasta la expansión comercial por medio de adquisiciones financieras. Las empresas también pueden emitir bonos para evitar solicitar crédito a las instituciones bancarias o porque no pueden conseguir financiamiento; por lo general, hay dos clases de bonos corporativos: los de calificación de solvencia y los de grado especulativo.

Ross et al. (2011) mencionan que aunque los bonos emitidos por el gobierno de un país eventualmente no tienen riesgo de incumplimiento; los bonos emitidos por los gobiernos estatales o municipales si presentan ese riesgo, como ya se señaló, lo que también sucede con los bonos corporativos, lo cual genera que haya una diferencia entre el rendimiento prometido y el rendimiento esperado de un bono. De acuerdo con la Amfe (2015), las empresas llevan a cabo cálculos elaborados para decidir acerca de la emisión de capital social o de deuda, al comprar un bono, se le presta dinero a la empresa que lo emite, la cual promete la devolución del capital a una fecha concreta de vencimiento, también le paga una tasa de interés estipulada, en un periodo establecido, a diferencia de las acciones, los bonos no le otorgan un porcentaje de propiedad en la empresa emisor.

Para determinar el valor de un bono corporativo considera el valor a un año con valor a la par de $500 y un cupón anual de $40; al realizar el análisis correspondiente se estima que tiene una probabilidad del 5% de incumplimiento, en caso de quiebra de la empresa, cada tenedor del bono recibiría $400 considerando las probabilidades antes señaladas, el pago esperado al vencimiento por el bono sería de:

.95 * 540 (+) .05*400 = 533.00

En el caso de que la tasa de descuento sobre los bonos de riesgo sea del 5% el valor del bono sería igual a:

¿Cuál sería el rendimiento esperado del bono? evidentemente seria el 5%, ¿cómo se demuestra esto? si se realizara una inversión de 507.62, al vencimiento anual se recibirían $533.00, lo cual da como resultado un rendimiento esperado de 5%.

Por otra parte ¿cuál es el rendimiento prometido? La empresa promete pagar $540 dentro de un año, considerando que el cupón es de $40, Por lo tanto, si el precio del bono es de 507.62, el rendimiento prometido se puede calcular de la siguiente manera:

Despejando se obtiene la tasa de rendimiento prometido que es 6.38%

¿Porque el rendimiento prometido es superior rendimiento esperado? Al determinar el rendimiento prometido se estima que el tenedor del bono recibirá $540 en su totalidad, el cual no toma en cuenta la probabilidad de incumplimiento, mientras que al obtener el rendimiento esperado toma en cuenta esta posibilidad.

11.3 Inflación y tasas de interés

La inflación es en fenómeno económico que afecta a todas las personas físicas y morales, tiene una relación estrecha con las tasas de interés, debido a que éstas se ven afectadas cuando se registra un efecto inflacionario. Lo primero es definir la inflación; para SMEToolkit (2015), es el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de precios, es decir, es el aumento en términos porcentuales, de los precios experimentado en todos los productos en una economía de forma continua durante algún periodo; el aumento que sufre todos los bienes que se ofrecen en una economía de mercado de forma generalizada y sostenida.

A la inflación se le puede representar como p:

Donde:
T₁= Valor actual de los bienes y servicios
T₀= Valor anterior de los bienes y servicios

Lo que da como resultado que finalmente, no importa la cantidad de dinero con que se cuente, sino el valor real que ese dinero puede comprar.

eHow (2015) explica que las tasas de interés y la inflación observan una fuerte relación, debido a que el interés es el precio del dinero, en la medida de que cueste menos habrá más gasto, por lo que al ser los bienes y servicios más baratos será mayor el consumo, por el contrario si la inflación aumenta las tasas de interés se mueven hacia arriba, haciendo que el costo del dinero sea más alto, por lo que los bienes incrementen su precio, disminuyendo su adquisición.

A nivel macroeconómico, cuando los consumidores en toda la economía gastan más dinero, la economía crece, por lo que se produce la inflación, así mismo se puede constatar que hay una fuerte correlación positiva entre la inflación y las tasas de interés, por lo que para motivar a la gente a prestar dinero, es necesario que se le ofrezca un premio o interés, que le permita incrementar su consumo en el futuro, ya que al estar prestando, estaría sacrificando su consumo presente con el objeto de poder realizarlo en el futuro.

Considera que realizas una inversión en un bono que te pagara el 8% anual, por lo que al depositar $1,000, al final del año contaras con $1,080; así mismo tú sabes que una torta cuesta $25 lo que da como resultado que con $1,000 compraras 40 tortas. De acuerdo a la información del Banco de México (2015), la inflación estimada es del 3%, por lo cual el precio de la torta será de $25.75 ¿cuántas tortas podrías comprar el año que entra? Podrías comprar 1080/25.75=41.92 lo que equivale a 42 tortas. Por lo tanto (42/40)/40= .05 este resultado implica un incremento en el poder adquisitivo del 5%. Aunque se señala que la tasa nominal es del 8% la tasa de interés real es únicamente del 5%. Ross et al. (2011) mencionan que la diferencia entre la tasa nominal y la tasa real es importante, por lo que se debe señalar que la tasa nominal de una inversión es el cambio porcentual en el número de pesos que una persona tiene, la tasa real de una inversión es el cambio porcentual, en cuanto podrá comprarse con los pesos que tiene, por lo tanto la tasa real es el cambio porcentual en el poder adquisitivo.

Se puede resumir la relación entre tasas nominales, tasas reales y la inflación de la siguiente manera:

Donde:
R = Tasa nominal
r = Tasa real
h = Inflación

Considerando los datos del ejemplo anterior, la tasa nominal fue de 8%; la tasa de inflación de 3% ¿Cuál es la tasa real?, sustituyamos en la ecuación:

1 + .08 = (1+r) (x) (1+.03)
1+r =1.08/1.03 = 1.05
r =.05 ≈ 5%

Esta es otra manera de llegar a la tasa real. También se puede expresar de la siguiente manera:

Los componentes de la tasa nominal son tres: la tasa real de la inversión denominada r;  a continuación se presenta la compensación por el decremento causado por la inflación en el valor del dinero que se invirtió originalmente, h. El tercer componente representa la compensación por el hecho de que los pesos ganados sobre la inversión también valen menos a causa de la inflación, este tercer elemento es tan pequeño que a menudo se omite. Por lo tanto la tasa nominal es casi igual a la tasa real más la inflación:

Los efectos de la inflación en la economía son diversos, uno de los más relevantes es el que tiene en la tasa de interés, cuando existe este fenómeno económico la tasa de interés nominal que te ofrecen en el banco se incrementa, afectando la tasa de interés real. Otra consideración que se debe hacer, es que la tasa de interés que te propongan corresponde a una compensación por la pérdida del valor adquisitivo del préstamo que has realizado, por lo que si se quiere mantener el poder adquisitivo del mismo, no se debe gastar el importe de los intereses, sino que deberás reinvertirlos. Es evidente que en el caso de no existir inflación, la tasa de interés nominal es exactamente igual a la tasa de interés real.

¿Qué sucede si la inflación es muy alta? ¿Qué estrategia debes seguir para conservar el poder adquisitivo de tu inversión? En el caso contrario ¿Qué sucede si la inflación es muy baja? ¿Sería más conveniente gastar el dinero?

Antes de concluir el tema, asegúrate de poder contestar las preguntas que se enlistan a continuación.

Haz clic en cada pregunta para conocer su respuesta.

En el tema 11.1 se expuso este ejemplo. Considera un bono que se planea emitir con estos datos, su vencimiento será a cinco años, el bono tiene cupón anual de 20 pesos, además la compañía pagará 500 pesos al vencimiento (en cinco años), suponiendo que los bonos con características similares presentan un rendimiento del 4% ¿en cuánto se venderá este bono?

La respuesta era que este bono se vende a su valor nominal, debido a que la tasa de interés que está vigente en el mercado es del 4%, si se considera un préstamo del cual sólo se pagan intereses ¿qué tasa de interés tiene este bono? Con un cupón de $20 este bono paga exactamente el 4%; únicamente cuando se vende en $500. Un año después la tasa de interés baja el 1% ¿qué sucederá con el precio del bono?

Primero, se calcula el valor presente de los $500 a una tasa del 4% dentro de 4 años:

Valor Presente       $500/1.04⁴= $500/1.21550625= $411.35

Segundo, el bono ofrece un rendimiento de $20 anuales durante 4 años; el valor presente de esta serie de anualidades es:

Sumando los valores obtenidos se determinará el valor del bono

Valor total del bono = 411.35 (+) 70.92 = 482.27

Como se ha calculado, el bono tiene un valor menor debido a que un incremento en la tasa de interés en el mercado hace que el bono adquirido el año pasado sea menos atractivo, al ofrecer menor rendimiento que un instrumento comprado en este momento.

• Amfe. (2015). Tipos de bonos. Bonos corporativos. Recuperado de http://www.investinginbondseurope.org/Pages/LearnAboutBonds.aspx?id=6296&LangType=1034
• Ayers, Ch. (2015). La relación entre las tasas de interés y la inflación. Recuperado de http://www.ehowenespanol.com/relacion-tasa-interes-inflacion-sobre_457086/
• Club Planeta. (s.f.). Tasas de interés. Recuperado de  http://www.economia.com.mx/tasas_de_interes.htm
• Banco de  México. (2015). Portal  del Mercado de Valores. Recuperado de http://www.banxico.org.mx/dyn/portal-mercado-valores/index.html
• Banco de México. (2015). Tasas de Interés Representativas. Recuperado de http://www.banxico.org.mx/SieInternet/consultarDirectorioInternetAction.do?accion=consultarCuadroAnalitico&idCuadro=CA51&sector=18&locale=es
• Ehrhardt, M y Brigham, E. (2007). Finanzas Corporativas. Mexico: Thomson. ISBN-13: 978-607-481-438-5.
• Gitman, L y Joehnk, M. (2009). Fundamentos de Inversiones. México: Pearson Educación. ISBN: 978-970-26-1514-9.
• Luna, C. (2015). Deuda pública ¿un riesgo para las finanzas de México? Recuperado de: http://www.cnnexpansion.com/economia/2015/02/09/la-deuda-publica-un-problema-para-mexico
• Ocejo, R. (2014). Bonos cupón cero. Y si pagan intereses, de Forbes, México. Recuperado de: http://www.forbes.com.mx/bonos-cupon-cero-y-si-pagan-intereses/
• Ross, S., Westerfield, R. y Jaffe, J. (2012). Finanzas corporativas. México: Mc Graw-Hill. ISBN: 9786071507419.
• SMEToolkit. (2015). La inflación y la tasa de interés. Nacional Financiera. Recuperado de: http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3566/La-inflaci%C3%B3n-y-la-tasa-de-inter%C3%A9s
• Thetiie (s.f.).Tasa de interés ¿qué es y cómo se aplica? de Financial Red México. Recuperado de:  http://tiie.com.mx/tasa-de-interes/