Explicación
15.1 Derivados, cobertura y riesgo
La manera de administrar el riesgo para las personas y las empresas es diversa, va desde la compra de seguros para proteger a las personas y empresas con respecto a hechos completamente fortuitos, hasta la adquisición de instrumentos para disminuir el impacto de las fluctuaciones de los precios y las tasas de interés denominados cobertura en los resultados de las empresas y en algunos casos de los países como ya se vio en la introducción.
Ross et al. (2014) explican que para gestionar el riesgo hay muchos tipos de coberturas, de las cuales las empresas deben seleccionar aquellas que mejor se adapten a sus necesidades; lo que ha sucedido recientemente es que el administrador financiero ha desarrollado nuevos instrumentos para su protección; uno de los más utilizados son los valores derivados; el cual se define como un instrumento derivado de un activo financiero que representa un derecho sobre otro activo financiero denominado subyacente, en el caso de la opción sobre una acción le otorga al propietario el derecho a comprar o vender la acción, por lo tanto las opciones sobre acciones son valores derivados. Según CNMV (2006), Lo relevante es la manera en que se deriva el precio y en la naturaleza de la transacción, a la que da lugar este instrumento, lo que significa cómo y cuándo se lleva a cabo el intercambio del activo por su valor o precio en dinero. Cuando se realiza su operación puede ser spot o de contado, donde el intercambio del producto por su precio se realiza en el momento del acuerdo, por su parte un derivado es un convenio cuyos términos se fijan hoy pero la transacción se hace en una fecha futura. Tanto en los mercados de contratos futuros como en el de opciones, existen dos tipos principales de participantes: aquellos que buscan obtener beneficios comprando y vendiendo a corto plazo a los cuales se le denomina especuladores y los que sólo buscan cubrir su posiciones denominados hedgers. De acuerdo con González (2014), la participación de los especuladores en estos mercados siempre aceptada en el mercado, debido a que ellos otorgan liquidez al mismo ya que si deseas vender probablemente habrá una persona que desee comprar, por otra parte, si deseas comprar, muy probablemente te encuentres con un especulador que te quiera vender; sin embargo el ser especulador es arriesgado debido a que se ha se ha observado que se puede incurrir en enormes riesgos cuando los individuos que participan como hedgers, que originalmente buscan sólo cubrirse, deciden cambiarse a ser especuladores tomando posiciones arriesgadas que pueden afectar el comportamiento del mercado en su conjunto.
Considera que la compañía La Huerta espera cosechar 50,000 toneladas de maíz en septiembre, las cuales serán vendidas en su totalidad. A la Huerta le preocupa la posibilidad de que haya fluctuaciones entre el precio de hoy y septiembre. El precio para los futuros de maíz en septiembre es de 2,794 y el contrato correspondiente exige 5,000 toneladas ¿Qué medidas debe adoptar la compañía para asegurar el precio establecido? ¿Qué sucede si el precio de maíz fuera de 2,840? ¿Y si fuera de 2,692? A continuación, se muestran los pasos a seguir para responder los supuestos anteriores:
- La Huerta requiere entregar maíz a un precio fijo, cada contrato estipula 5,000 toneladas, por lo que debe vender 10 contratos. Si el precio a la fecha del ejercicio fuera de 2,840.
En este caso la Huerta perdería $2,500,000 en el contrato de futuros.
Por el contrario, si a la fecha de ejercicio el precio fuera de 2,692 entonces:
En este caso la Huerta ganaría $4,900,000 en el contrato de futuros.
Los contratos de futuros son una herramienta importante para la administración de riesgos, debido a que las empresas a veces tienen una exposición que no desean, a modificaciones en las variables principales que afectan su rentabilidad, como se vio en el ejercicio anterior si bien un aumento en el precio afecta a la compañía que se compromete a vender, le da la certeza de obtener un beneficio cierto sin importar la volatilidad del activo a vender.
15.2 Contratos a futuro de una tasa de interés
De acuerdo con Ross et al. (2014) los contratos a plazo conocidos como forward son como las herramientas más antiguas y simples, que permiten administrar el riesgo financiero. Un contrato a plazo o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo en cierto momento en el futuro, a un precio determinado hoy; se trata de un acuerdo en firme, es lo contrario a un contrato spot, donde las partes acuerdan comprar y vender inmediatamente. Este tipo de contratos se negocian en los llamados mercado OTC (Over the Counter) o no organizados, con las características más importantes de ser contratos a medida de las partes y en los que se asume riesgo de contrapartida según López (2015). Así mismo, los contratos forward pueden comprarse y venderse, el comprador de un contrato a plazo está obligado a aceptar la entrega y aceptar el pago; el comprador se beneficia si los precios aumentan porque ha asegurado un precio inferior y el vendedor gana si los precios bajan porque ha asegurado un precio de venta mayor, este se le considera un juego suma cero debido a que una parte gana lo que la otra pierde (Ross et al., 2014). Para López (2015) no importa la circunstancia que se presente la parte que compra, se dice tiene una long position: posición larga o compradora; mientras que la parte que vende tiene una short position: posición corta o vendedora.
Efxto (2015) señala que este activo financiero al igual que otros valores derivados, se puede utilizar para cubrir el riesgo, sobre todo el cambiario, como un medio de especulación o para tomar ventaja de un activo que reacciona ante el transcurso del tiempo.
El forward es un contrato parecido a uno de futuros, mostrando las siguientes diferencias:
- Los contratos a plazo (forward) no cotizan en bolsa
- Los contratos de futuros son derivados financieros estandarizados
- Los contratos a plazo son derivados OTC (Over The Counter)
Esta mañana has decidido comprar un bono del gobierno en seis meses, el bono tiene un valor de $1,000 utiliza las tasas que se presentan a continuación para responder las siguientes preguntas:
- ¿Cuál es el precio forward de este contrato?
El precio forward de un activo se calcula de la siguiente manera:
Precio forward = S0 (1+R)
Donde:
S0= Precio del bono en el año 0
R= Tasa de interés
Tomando en cuenta que el valor final del activo financiero es de 1,000 con vencimiento a 18 meses, se puede encontrar el precio del bono el día de hoy, el cual será:
Precio actual del bono = 1,000/(1.0473)3/2
Precio actual del bono = 933.03
Tomando en cuenta que el contrato difiere 6 meses de su emisión, la tasa adecuada para calcular el instrumento es la que corresponde a ese periodo:
Precio forward = 933.03*(1.0361)3/2
Precio forward = 949.72
Ahora considera que un poco después de haber comprado el contrato todas las tasas se incrementan en 30 puntos base, esto significa que a tasa de 6 meses se incrementa de 3.61 a 3.91 ¿Cuál es el precio de un contrato forward, con características idénticas al contrato anterior, pero con las modificaciones señaladas? Se debe recordar un punto base equivale a 0.01%, por lo tanto si todas las tasas se incrementan 30 puntos base, significa que cada tasa se incrementa un .003, por lo tanto, el nuevo precio se calcula de la siguiente manera:
Precio actual del bono = 1,000/(1.0473 + .003)3/2
Precio actual del bono = 929.03
Tomando en cuenta que el contrato difiere 6 meses de su emisión, la tasa adecuada para calcular el instrumento es la que corresponde a ese periodo:
Precio forward = 929.03*(1+.0361+.003)1/2
Precio forward = 947.02
Los contratos forward tienen mucha utilidad para cubrir el riesgo cambiario cuando la empresa tiene un alto grado de actividades de importación y exportación, las grandes armadoras de automóviles como Volkswagen utilizan este tipo de contratos debido a que una modificación en el tipo de cambio podría afectar severamente sus resultados.
15.3 Cobertura del tiempo del contrato
De acuerdo con Ross (2014), uno de los instrumentos más utilizados para canjear flujos de efectivo establecidos de manera específica en periodos establecidos son los contratos de intercambio o swaps; su aplicación es reciente, se introdujeron por primera vez al público en general en 1981 cuando IBM y el Banco Mundial celebraron un convenio de intercambio, desde entonces su mercado se ha incrementado ampliamente.
Su uso es diverso y se puede aplicar aun a nivel de Finanzas Personales, considera que tienes un adeudo de 100,000 con un banco comercial por el uso de la tarjeta de crédito, la tasa que estas pagando es equivalente al 40%, por lo tanto los pagos mínimos que debes son cercanos a los $5,200 mensual, del cual el pago al capital es de menos del 2%, lo que significa que para pagar tu deuda transcurrirán al menos 15 años, hacer pagos más grandes al capital o puedes liquidarlo en una sola exposición, el banco, considerando la situación después de ver algunos retrasos en el pago, así como un incumplimiento recurrente te propone un swap de plazo por tasa, te disminuye la tasa a un 12% con pagos mensuales de 3,700 y con lo cual, cubrirías tu adeudo en 3 años: ¿Qué gana el banco si no va recibir un monto representativo de intereses durante los próximos 15 años? disminuye su exposición al riesgo debido a que estima que existe mayor posibilidad de recuperar el préstamo con este esquema y a pesar de todo, obtener rendimientos ¿qué ganas tú? tienes mayor liquidez y es más factible que cubras tu deuda, además de que tienes la certeza del plazo en el que se pagará el crédito, como puedes ver, el uso de los swaps es más común de lo que te imaginabas.
Diversos tipos de Swaps
En qué invertir (2015), señala que existen muchos tipos de swaps, a continuación se describen los que tienen mayor aplicación en el ámbito financiero:
Haz clic en cada concepto para conocer su información.
A continuación se presenta un swap de tasas de interés:
Las compañías Ámbar y Xóchitl necesitan fondearse para realizar mejoras importantes a sus plantas manufactureras; la compañía Ámbar está perfectamente establecida, con una buena calificación de crédito en el mercado de deuda, puede conseguir un préstamo a una tasa fija de 11% o una tasa variable LIBOR (London InterBank Offered Rate) +1 punto porcentual. Por su parte la compañía Xóchitl acaba de iniciar operaciones, por lo tanto carece de un historial crediticio sólido y confiable. Puede conseguir un préstamo a una tasa fija del 10% o uno variable a una tasa LIBOR más 3 puntos porcentuales.
- ¿Existe alguna oportunidad para que Ámbar y Xóchitl se beneficien con un swap de tasas de interés? Xóchitl tiene una ventaja comparativa con Ámbar en pedir prestado a una tasa fija, mientras Ámbar tiene una ventaja comparativa en relación con Xóchitl en pedir crédito a una tasa variable; tomando en cuenta que el margen entre ambas compañías en el costo de la tasa fija es únicamente 1% mientras que la diferencia es del 2% en la tasa variable, hay una oportunidad del 3% de ganancia total si se considera entrar con un contrato de swap de tasa fija por tasa variable.
- Acabas de ser contratado por un banco que actúa como operador en el mercado de los swaps; tu jefe te acaba de mostrar la información de las tasas de interés de los préstamos para ambos los clientes. Describe cómo reunirías a ambas empresas en un swap de tasas de interés que las beneficie a ambas y que le reporte al banco una utilidad neta del 2%.
Si el intermediario que ofrece el swap desea obtener una ganancia del 2% de la ganancia disponible, entonces queda disponible un 1% para ambas compañías. Cualquier empresa puede tener una ganancia posible, en el acuerdo actual de swap, la distribución la puede negociar el intermediario; una posible combinación puede ser ½ para Ámbar y ½ para Xóchitl, lo cual se ejemplifica gráficamente de la siguiente manera:
