5.1 El valor del dinero en el tiempo y la tasa de descuento

• Costo promedio ponderado de capital (WACC).
• Tasa de retorno.
• Tasa de Rendimiento Mínima Aceptable (TREMA/TMAR/MARR).
• Costo de oportunidad.

La tasa de descuento se utiliza para calcular el Valor Presente Neto (NPV), como parte de los Flujos de Efectivo Descontados, así como también para (Tomasetti, 2023):

• Determinar el valor del dinero en el tiempo.
• Determinar el riesgo de una inversión.
• Representar los costos de oportunidad de una organización.
• Actuar como tasa mínima de retorno para decisiones de inversión.
• Hacer las inversiones más comparables.

Dependiendo de la organización, las tasas de descuento que se utilizan para los flujos incluyen (Reichenbach y Schmidt, 2020):

• Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC): para calcular el valor empresarial.
• Costo de las Acciones: para determinar el valor de las acciones. Para determinarlo se consideran las Tasas Libres de Riesgo (RRF), Primas de Riesgo de Capital (ERP), Prima del Tamaño del Riesgo (SP), Prima de Riesgo de la Industria (IRP), Prima de Riesgo Específica de la Organización (SCRP).
• Costo de la Deuda: para determinar el valor de un bono o ingreso fijo de fianzas.
• Tasa Mínima Predefinida: para inversiones en proyectos corporativos internos.
• Tasa Libre de Riesgo (RRF): para determinar el valor del dinero en el tiempo.
• Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE): cuando en la organización no existe una tasa estandarizada de riesgo, se utiliza la TIIE+r, es decir, la Tasa Interbancaria más el efecto de la inflación o tasa de inflación (r).

5.2 Análisis de la Tasa de Rendimiento Interno (TIR)

La Tasa Interna de Rendimiento (IRR/TIR) es la tasa de descuento que hace que el Valor Presente Neto (NPV) de un proyecto sea igual a cero, es decir, es la tasa anual compuesta de retorno que será ganada en la inversión de un proyecto, para lo cual la inversión inicial de efectivo será igual al valor presente de los flujos de efectivo futuros (CFI Team, 2023a).

Una vez que se determina la Tasa Interna de Retorno (TIR), se compara con la Tasa de Rendimiento Mínima Aceptable (TREMA), para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto de inversión si (CFI Team, 2023a):

• TIR > TREMA, el Valor Presente Neto (VPN/NPV) del proyecto es mayor a cero. Normalmente se aceptan estos proyectos al considerarse rentables.
•  TIR=TREMA, el Valor Presente Neto (VPN/NPV) del proyecto es cero. Para la decisión final se deben tomar en cuenta otras consideraciones diferentes a la financiera.
• TIR<TREMA, el Valor Presente Neto (VPN/NPV) es menor a cero. Normalmente este tipo de proyectos se rechazan, ya que los flujos de efectivo totales traídos a valor presente son negativos.

Cálculo de la TIR:

Para el cálculo de la TIR se utiliza la fórmula siguiente (CFI Team, 2023a):

Donde:

      CF₀: Corresponde a la inversión inicial (desembolso/egreso) por lo que es negativa.
      CF_t: Son los flujos de efectivo del t-ésimo periodo (ingresos/ahorros menos egresos/costo).
      t: Cada periodo de tiempo.
      n: Horizonte de tiempo en el que se evaluará la inversión.
      NPV: Valor Presente Neto.
      IRR: Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Dado que la fórmula de la TIR es algo compleja, ya que implica una serie de potencias, existen varias formas de calcularla:

1. Utilizando una calculadora financiera.
2. Utilizando el método de extrapolación, calculando primero el Valor Presente Neto para una tasa menor a la TREMA (r₁) y otra mayor a la TREMA (r₂), usando la fórmula:

3. Utilizando la fórmula de Excel (IRR/TIR).

5.3 Análisis del Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Presente Neto (NPV/VPN) de una inversión se refiere al valor de una inversión a lo largo de su ciclo de vida, descontado al valor actual, es decir, es la suma de todos los flujos de efectivos futuros del horizonte de planeación de una inversión descontado al valor presente (Girardin, 2022).

El Valor Presente Neto se utiliza para determinar si se hace o no una inversión, o si el negocio será rentable, ayudando a las organizaciones a decidir cómo asignar el capital; así, desde el punto de vista del portafolio de proyectos, ayuda a identificar cuáles proyectos deberán ser prioritarios para la organización, ya que le proveerán el mayor valor desde el punto de vista financiero con respecto a la toma de decisiones estratégicas.

El Valor Presente Neto se utiliza principalmente en finanzas corporativas para determinar, por ejemplo, cuáles fusiones o adquisiciones serán más rentables para un negocio, así como también para gestionar presupuestos y priorizar proyectos.

Para calcular el Valor Presente Neto se utiliza la misma fórmula que para la determinación de la TIR, con la diferencia de que la tasa que se utiliza es la TREMA y el VNP puede ser diferente de cero (Girardin, 2022):

Donde:
      CF₀: Corresponde a la inversión inicial (desembolso/egreso) por lo que es negativa.
      CF_t: Son los flujos de efectivo del t-ésimo periodo (ingresos/ahorros menos egresos/costo).
      t: Cada periodo de tiempo.
      n: Horizonte de tiempo en el que se evaluará la inversión.
      NPV: Valor Presente Neto.
      IRR: Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Es importante considerar que la tasa de descuento para muchas organizaciones es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC), el cual representa el valor óptimo del costo de la inversión, justificando cuánto dinero se necesita obtener para poder justificar el costo operativo, incluyendo la tasa de interés de la organización, pagos de préstamos y pago de dividendos.

El Valor Presente Neto tiene tres resultados potenciales (GoCardless, 2022):

• Valor Presente Neto Positivo: proyecto o inversión rentable y que vale la pena perseguir.
• Valor Presente Neto Cero: el proyecto o inversión no es rentable, por lo que es decisión de la organización si se invierte en este tipo de proyectos, sobre todo si existen beneficios intangibles como posición de marca, posicionamiento estratégico, incremento de la satisfacción del cliente, entre otros.
• Valor Presente Neto Negativo: el proyecto o inversión no será rentable, por lo que probablemente no deba ser perseguido.

5.4 Fundamentos de análisis del riesgo

Cualquier proyecto de inversión requiere de un pronóstico adecuado de financiamiento y condiciones operativas, de tal forma que puedan reducirse aquellos eventos que podrían salir mal y cuyo resultado sea una reducción de los beneficios del proyecto. El concepto de riesgo es muy cercano y está relacionado con la “incertidumbre” y es equivalente a la incertidumbre que determina su nivel, es decir, el nivel de incertidumbre del proyecto, definido como la probabilidad de que eventos positivos y/o negativos afecten el logro de las metas por los participantes del proyecto y puede expresarse a través de la ecuación (ESFC, 2023):

Dentro de un proyecto existen tres niveles de riesgos (Schmidt, 2023c):

• Alto nivel: eventos globales que afectan la situación económica o política en el mundo y sus regiones, tales como conflictos, pandemia, entre otros.
• Nivel promedio: son aquellos factores asociados con la competencia del sector, la fuerza de proveedores del mercado, nivel de innovación, cambios en el producto, etc. Por ejemplo, el riesgo Beta de una inversión es una medida de la volatilidad de los retornos relativos al mercado completo, utilizado como una medida de riesgo como parte integral del Modelo de Valuación de Proyectos de Capital (CAPM).
• Nivel micro: son factores específicos que podrían afectar directamente el proyecto de inversión y su ambiente, determinados utilizando herramientas financieras.

El Modelo de Valuación de Proyectos de Capital (CAPM) describe la relación entre el riesgo sistemático y el retorno esperado de los activos, particularmente acciones, utilizado para evaluar los valores con riesgo y generar los retornos esperados de los activos dados al riesgo de estos y el costo de capital. El retorno esperado es la cantidad de pérdida o ganancia que un inversionista puede percibir en una inversión, conocida también como tasa de retorno histórica y puede ser calculado a través de (CFI Team, 2023b):

Donde:
      ER_i: El retorno esperado de la inversión.
      R_f: Tasa libre de riesgo.
      β: Beta de la inversión.
      ER_m−R_f: Prima de Riesgo del Mercado